上市公司资本结构研究(三)

（一）负债规模略有保守

万科集团的负债融资水平略显保守，和国内其他上市公司的负债融资水平相比起来，万科集团的资产负债率并不是占领先地位，相比我国综合实力最强的九大新科技技术的企业，略显靠后。不过万科集团的资产负债率并不是一直这么靠后，在2012-2014年间，万科集团的资产负债率也在人均60%以上，到2015年建新化工的资产负债率甚至达到新标准，一律突破到了70.13%，这个数字超越了很多排名中的企业，直到2016年，这个数字才逐渐减下来。万科集团的资产负债率的减少离不开国家的宏观调控，近年来，国家政策屡屡出现，导致公司的负债融资水平逐渐变的保守。而且国家不断的推出一些新政策，为了不被社会淘汰，各大企业也相应的增加一些新技术和新科技来适应这个环境的变化，导致了科技创新市场的不稳定因素，同时也大大增加了企业的资金成本，负债更为明显，为企业带来了资金风险，为了避免企业因现金流不足而造成的一系列风险，企业就要采取措施来保证自己企业正常运转，就要采用流动性风险，降低负债率的水平。另外企业也可以采取负债杠杆来拯救流动性风险，可以通过转化债券或者发行债券来增加负债杠杆的系数，从而让企业获得更多的经济效益，这是一种相对安全的运营手段。

（二）负债的期限结构不合理

万科集团流动负债率略有偏高。这种偏高的流动负债，会导致债务到期快、还本付息周期短、潜在的财务风险大。好在万科集团的流动负债中，主要是以商业信用进行负债融资，直接通过银行贷款的融资比例较少，这在一定程度上可以减少因公司现金流出现的问题，而带来的流动性财务风险。但长期的商业信用融资，不仅会造成利益相关者或供应链条的紧张，也对公司的品牌与形象产生消极影响，会加大企业无形的资本成本，对公司长远发展不利。

（三）股权结构仍存在缺陷

万科集团在进行股权分配的过程中，没能做到按劳分配。这些股权，大多集中在了以权力核心层为主的大股东手里，所谓“适度集中”。通常情况下，适度集中的比例一般为：下限不小于25%，上限不大于50%。一般而言，公司采取何种程度的股权集中度，一方面是公司长期发展的结果，另一方面也是管理层股权偏好选择的结果。已有研究表明，过高的股权集中度与过低的股权集中度，均会对公司产生不利影响。万科集团过高的股权集中度使公司的管理决策者失去监督与约束，导致公司的实际控制权被经理层获取。加上信息的不对称，很容易造成管理者的“内部人控制”、“在职消费”等问题，从而损害公司价值与长远发展。

（四）融资渠道比较单一

从宏观角度、发展的长远来看，经济是增长的，万科集团由于众多内在或外在的因素，资本市场一直无法打开，进而无法进行直接的融资。纵观建新化工的发展历史，从创立至今，中途仅实行过一次配股、一次增发，没有发行公司债券或募集银行资金。单一的融资手段，还不足以支撑起企业的发展。通过对万科集团历年年报的分析，发现万科集团融资渠道主要以银行贷款为主，尤其是长期负债。建新化工这种单一的融资渠道，不仅会增加公司财务风险，也会制约公司的规模扩张。而单一的融资渠道，也在客观上，制约了企业的进一步发展。

四、优化万科资本结构的建议

（一）加强偿债能力

我们得出现阶段国内房地产上市公司的资产负债率整体偏低，同时万科地产与同级企业相比较为稳定，但是短期负债占的比例比较高，流动负债所占总负债的比例也偏高[林用平.我国房地产上市公司融资渠道多元化探究——以万科为例[J].经贸实践,2016(21):127.]。这样的负债结构不仅不能使企业充分利用负债的杠杆作用，反而给企业带来了很多不稳定的因素。这样的状况不仅使得企业的资本结构极不合理，也会造成企业有比较高的财务风险，企业的资金链一旦发生问题，企业就可能面临债务危机。

面对这样的情况，万科地产集团要充分做好准备，一方面积极的拓宽融资渠道，另一方面在当前的情况下发行公司债券，不使企业陷入财务危机。但是目前我国房地产上市公司获得长期债务的难度比较大，我国对企业发行公司债的要求是非常严格的。对企业的总体资产、筹集资金和公司的盈利能力等很多方面提出了要求。所以现阶段国内房地产上市公司除了个别企业能够发行公司债券，拥有强大的融资能力，多数的房地产上市公司并不具备足够的资金发行公司债[岳会玉,王朋艳.房地产上市公司多元化融资方式研究——以万科地产为例[J].河北企业,2017(10):82-83.]。在如此严峻的金融环境下，万科地产集团不但要积极寻求新的负债融资渠道，还要采取其他有效的手段。

（二）重视股权融资

万科流动股本占总股本的比例偏高且高居不下，解决这一问题最有效的策略拓宽股权融资渠道，。这样做的好处的是能让企业降低流动股本在总股本中比例以维持其平稳发展。现阶段，万科地产集团的融资方式一般为有发行公司债券、配股、融资租赁、国外贷款、银行借款，与同行业非上市的房地产上市公司比较，万科的融资方式相对多样化，不过作为国内房地产的标杆企业，现在的融资方式并不能全部满足其资金需要和企业经营发展的需求，中国人民银行发行《关于加强房地产行业融资管理的通知》与 2005 年我国新发布的宏观经济政策不断出现，使万科地产集团寻求新的筹资渠道的情况表现的更为紧迫[周雨.万科地产财务报表分析[J].价值工程,2017,36(33):64-65.]。

万科地产集团在多样化融资渠道已经获得了巨大成功，而且在房地产信托和房地产投资基金这两个关键的筹资措施也进行了尝试。企业和新华信托合作 28.8 亿 39 公里工程的信托与 26 亿元万科云端部分信托的发行全部取得了好评。这是万科集团获得的第二笔房地产行业信托基金(2004 年万科和新华信托第一次正式合作)，外国房地产投资机构和万科给予总数不超过 4600 万美元的借款给“万科建筑风景花园工程”的合作实现签订协议，这也是万科公司与国外机构的第一次合作。四川万科房地产有限公司和新加坡政府企业投资有限公司签约股权合作协定，一起出资建立中外合资公司，而且开发四川东方花园工程，表明了万科集团和国外房地产投资机构合作的创立[李艳英.我国房地产上市公司资本结构问题及优化研究——以万科为例[J].时代经贸,2017(25):49-52]。现阶段在万科的资本来源中，出自银行借款的比例为 25％、公司自有资金为 47％、外资为 5％，其余的为预收款方面的其他资金来源。

（三）合理选择融资方式

万科集团的负债融资方式一直是借助于银行贷款。由于商业银行的资金筹集首要是短期银行存款，所给予的借款首要还是短期流动借款，这对需求固定资本的房地产行业来讲，不但无法保障房地产行业的稳定发展，反而却成为了房地产行业成长的一个制约方面[ 苗雨君,席悦.基于财务杠杆的房地产上市公司资本结构分析[J].中国乡镇企业会计,2017(10):71-72.]。于是，企业除了借助国家银行的借款之余，同时应采用其他渠道的负债融资，尤其是长期负债融资。外国房地产行业比较有效的融资渠道是发行公司债券，这也是优化公司资本结构关键因素，不过现阶段国内制度上的限制，企业采取发行公司债券的阻碍比较多，因此取得进一步的银行长期贷款、发行公司可转换债券和房产信托机构合作是企业现阶段能够有效采取的几种长期负债融资渠道[ 刘越升.优化房地产上市公司资本结构研究[J].山西财税,2017(10):38-40.]。

总结

合理的企业资本结构不但影响着企业的发展与壮大，同时也关系着公司财富最大化目标的达成，因为企业的资本结构改变会受到相关条件的制约，企业资本总额也面临不断变化的状况，企业最优资本结构的确立不只单从一个方面来决定，更应该从多项财务指标之间的比例和变化来取得综合方案，仅从静态角度分析资本结构对企业发展的实际意义是不够的。企业的资本结构是在企业融资行为中渐渐形成的，企业对资本结构进行优化的研究，亦是企业采取最优的融资渠道的研究根据以上分析结构。

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