个人住房抵押贷款证券化的风险防范2012(二)

    个人住房抵押贷款证券化的风险类型按照不同的标准可以划分为不同的风险主要有以下两大类型：

    1.按照风险是否具有分散性，分为系统风险与非系统风险

    系统风险是一种不可分散的风险，是指由证券市场的共同因素引起的风险，主要是由于宏观环境变化引起的风险，如证券市场的利息率、通货膨胀率以及所有制改革等方面引起的风险，该类风险具有普遍性，而且由于宏观政策环境因素影响的，也难以通过投资分散进行消除。

    第一，系统性风险主要包括四种，一是政策风险，主要是由政府的政策变化引起的风险，如果政府对个人住房抵押贷款证券化持一种肯定与支持的态度，采用政策优惠进行支持，则政策风险低，但是如果政府由于经济发展的需求对证券市场进行行政干预，或者政策变化，就会给个人住房抵押贷款证券化带来风险。二是市场风险，市场风险主要是指证券市场的利率变动引起的风险，证券市场利率变动会引起投资者的收益变得难以预测，证券市场利率的变动主要是由证券市场的投资交易行为、投资者的投资策略以及投资的预期心理行为决定的。如果投资者对一个行业投资过热，利率会提高。三是利率风险，证券市场的利率风险主要是由证券市场风险决定的，证券市场的利率变动会导致证券的价格产生变动，价格的变动会带来收益的变动，进而对证券化产品投资者的投资行为产生影响，利率风险与证券化产品投资者密切相关，因为利率价格直接影响证券化产品投资的收益，也是证券化产品投资者面临的主要风险[3]。四是购买力风险，个人住房抵押贷款证券化的购买力风险主要是由国家的货币通货膨胀率决定的，如果一国的经济发展中通货膨胀率高，则会导致货币的实际购买能力下降，进而对证券化产品投资者的收益产生实际的影响。

    第二，非系统风险，主要是指这种由投资者偏好引起的资产波动可以通过分散或者消除的风险，非系统的风险与投资者的收益并不相关，主要有如下几个方面：一是信用风险，个人住房抵押贷款的证券发行人由于到期偿还不了贷款而产生的风险；二是预付风险，主要是因为贷款利率的变动导致的预付额不确定，进而给投资者带来风险；三是欺诈风险，证券市场是一个资金交易市场，也会存在欺诈的可能性；四是等级下降的风险，主要是指住房抵押贷款的发行人由于自身因素的变化导致的信用等级下降，进而使资金的信用评级下降的风险；五是失效风险，主要是因为一些文件的失效导致的风险，如一个证券交易合同被认定失效，则发行人对证券持有者的支付义务就不再存在；六是法律风险，主要是由于我国有关证券的法律不明确或者法律条文因情景发生变化，或者是新法出台而对旧法有补充，使得整个交易出现变动。

    2.按照住房抵押贷款证券化涉及的各个主体，划分不同的风险

    第一，发行人面临的风险。发行人是实施住房抵押贷款证券化的一个重要主体，发行人面临的风险主要有：一是购买住房抵押贷款证券资产的风险，主要是发行人在购买住房抵押贷款资产的时候，由于市场利率的变动导致的购买的价格远远高于价值，从而对证券的发行产生的风险，如果实际的价值远远低于购买的价格，导致发行人可盈利的空间小或者是面临的风险加大，会导致发行人不愿购买证券资产；二是发行风险，主要是指发行人因为种种原因而导致其未能够在规定的时间内将证券发行完毕，如果证券不能在规定的时间内发行完毕，则会导致资金的滞留，或者是错过最佳的发行时机；三是支付信用风险，也成为违约风险，主要是指发行人无法按照规定的时间支付债券本金以及利息的风险，个人住房抵押贷款由于具有地域性、流动性差以及期限长等特点，住房抵押贷款的违约率低，但是也不是不存在贷款无法收回的现象，由于发行人的原因而导致银行的贷款无法收回。

    第二，投资者面临的风险。住房抵押贷款证券化的投资者是购买证券产品的人，是在证券市场上进行投资的主体，投资者在住房抵押贷款证券化中面临的风险主要有：一是流动性风险，个人住房抵押贷款具有流动性差、期限长的特点，因此在一定时间内证券的持有者想变现可能出现难度，如果个人住房抵押贷款的投资者因为资金的缺乏希望将自己所持的证券转让或者变现可能出现困难，或者只能贬值变现，这对投资者来说是一种风险；二是偿付风险，个人住房抵押贷款是将住宅购买者未来的钱用于证券市场流通，因此投资者的利益与住宅购买者的偿债能力密切相关，如果未来住宅购买者无法偿还银行的贷款，这会影响投资者的收益。三是再投资风险，住房抵押贷款证券化是将有共同特征的住房抵押贷款进行归类形成资产池在证券市场上进行出售，一般而言证券抵押资产的期限与住房抵押贷款的期限是一致的，但是由于住房抵押贷款可以存在提前还款的情况，有的住宅购买者会提前偿还银行的贷款，如果住宅购买者提前还款，会对投资者进行再投资计划产生影响[4]。

    第三，特设机构（Special Purpose Vehicle SPV）面临的风险。在证券市场行业中，特设机构是具有高信用的等级实体，它是整个住房抵押贷款证券化的核心，SPV有特殊目的公司与特殊目的信托等两种形式，主要是通过设计风险隔离的机制，通过从住房抵押贷款资产发起人购买抵押贷款资金，并将其进行信用升级，以自身的名义发行证券的一个机构。虽然SPV是一个信用等级高的实体，风险比一般的信托公司要低，但在住房抵押贷款证券化过程中，也会出现一定的风险，一是资本风险，SPV机构通过向住房抵押贷款发起人购买抵押贷款，然后在证券市场上进行出售，有可能会出现本金无法收回的情形；二是收益风险，SPV机构在住房抵押贷款证券化的过程中，可能会因为投资者的支付能力或者市场的风险或者是人民币利率的变化导致收益减少；三是市场风险，住房抵押贷款发起人将住房抵押贷款出售给SPV机构，SPV将住房抵押贷款资产池中的贷款购入，如果证券市场上的投资者由于个人偏好不购买SPV机构承销的住房抵押贷款，则这些资金就无法流通与转让，SPV机构不得不进行高买低售。

    二、个人住房抵押贷款证券化风险成因分析