中国公司债券市场现存问题及对策研究(一)

【摘要】：伴随着我国经济的迅速增长，我国的资本市场进入了快速发展期。公司债券市场是我国资本市场的重要组成部分，然而，当前我国公司债券的整体规模却显得偏小，无法对经济发展起到太大的支持作用，同时，我国的公司债券还存在明显的兑付风险。因此，我们面临的问题是既要发展公司债券市场，进一步拓宽直接融资渠道，又需要调控相应的兑付风险。本文具体介绍公司债券市场的定义及特点，分析我国公司债券市场现状，并与美国等发达经济国家债券市场比较，针对我国公司债券市场存在的问题，提出了我国公司债券市场发展的对策和建议，对我国公司债券融资市场机制改革做出有益的探索。

    【关键词】：公司债券、违约、问题、对策

    【正文】：

     2014年3月4日晚间，*ST超日（全名：上海超日太阳能科技股份有限公司）董事会发布公告称，“11超日债”本期利息将无法于原定付息日2014年3月7日按期全额支付，仅能够按期支付共计人民币400万元。至此，“11超日债”正式宣告违约，并成为国内首例违约债券。伴随着我国经济改革和金融市场的不断深入发展，我国公司债券市场也获得了长足的进步。但是从这个案例可以看出，如不对公司债券的风险进行相应的调控，到期不能及时偿付的危机有可能形成蔓延。从总体来看，我国公司债券市场正在逐步规范，公司债券的发行方式、利率设置等方面也正在向市场化方向迈进，处在良性发展的阶段。但是，11超日债的违约问题却提醒我们必须对公司债券市场的现存问题及对策进行认真的研究。

     一、我国公司债券的特点和历史演变

     公司债券是公司依照法定程序发行的、约定在一定期限还本付息的有价证券。在我国的整个债券体系中，公司债券是一个构成品种，它反映发行债券的公司和债券投资者之间的债权债务关系。作为直接融资工具而言，公司债券的持有者仅仅代表他是公司的债权人，并不拥有公司的所有权，而股票持有者则表现为对公司拥有一定比例的所有权。债券持有人拥有到期按照约定条件取得利息和收回本金的权利，并且还拥有一定的优先权利，但是债券持有者不能参与公司的经营、管理等各项活动。

     （一） 我国公司债券的特点和优势

     1．融资期限较长，满足企业中长期投资需要

     公司债券的最大优势是融资期限长。公司债券是目前债券市场上期限最长的债务融资工具。从企业角度出发，获得中长期资金的支持是影响企业发展壮大的重要因素。现阶段，企业融资渠道主要依靠银行贷款，而银行贷款又以流动资金贷款为主，很容易受到信贷政策调整的影响。企业发行债券筹集中长期资金，可以避免每年的资金周转问题，缓解资金周转压力，也不必担心受信贷政策调整等政策性因素的影响。因此，发行公司债券可以有效满足企业中长期资金需求，为企业转型和实现跨越式发展创造必要条件。

     2．发行对象资金雄厚，融资成本低廉

     相比较股票而言，公司债券直接面向银行间债券市场和交易所市场的投资者发行，融资成本通常较低。尤其是对于部分大型国有企业而言，通过发行公司债券融资的成本优势十分突出。如果考虑到银行贷款的压款和存款回报等资金使用效率问题，以及贷款利率上浮等因素，公司债券在融资成本上的优势更加明显。

     3．支付付息方式灵活，适应市场需要

    当前银行对企业贷款基本上采用浮动利率，根据基准利率变动，银行的贷款利率做相应调整，由于企业发展更多需要中长期贷款，因此无法规避利率风险。而公司债券发行人往往可以根据企业的实际需要设计固定利率债券或浮动利率债券。在当前市场利率水平较低的情况下，发行固定利率债券可以锁定未来的融资成本，规避利率风险。

     （二）我国公司债券的历史演变

    1984年，我国公司债券市场开始诞生，少部分企业开始自发地向社会或内部发行债券进行集资；到1987年，国务院颁布了《公司债券管理暂行条例》，由此，公司债券的发行管理开始正规化；1990年，国家计委与中国人民银行联合制订了《关于公司债券额度审批制度及管理办法》，加强了对公司债券的计划管理；1991年、1992年，公司债券得到了迅速的发展；到1993 年，为了制止公司债券市场乱集资、乱拆借现象和确保国债市场的顺利发行，国务院颁布了《公司债券管理条例》，而且几乎停止了公司债券的发行，这导致公司债券的发展陷入困境；直到1995年，国家计委下达了130亿元的公司债券发行计划，公司债券市场才重新启动；1997年，1亿元以上的A级公司债券可以在证券交易所申请上市流通；从此之后，公司债券得到了一定的发展。但是，公司债券在流通市场中的积极性很低，换手率较低，远远低于国债和股票的换手率。除此之外，其他则是一些仅能在本区域发行的地方公司债券，而且没有一个相应的二级市场流通的场所。2004年《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》提出：“积极稳妥发展债券市场。在严格控制风险的基础上，鼓励符合条件的企业通过发行公司债券筹集资金，改变债券融资发展相对滞后的状况，丰富债券市场品种，促进资本市场协调发展。制定和完善的公司债券发行、交易、信息披露、信用评级等规章制度，建立健全的资产抵押、信用担保等偿债保障机制。逐步建立集中监管、统一互联的债券市场。”在2007年温家宝总理在全国金融工作会议上明确提出：“加快发展债券市场。扩大企业债券发行规模，大力发展公司债券，完善债券管理体制”。2008年《国务院办公厅转发发展改革委关于2008年深化经济体制改革工作意见的通知》也提出：“积极发展公司债市场；修订企业债券管理条例，扩大企业债券发行规模。”从2008年公司债券发行改革之后，公司债券（尤其是地方企业债）发行规模大幅增长。公司债券的年度融资规模从2004年的326.24亿元，快速上升至2011年的2485.48亿元；发行数量从2004年的19只，上升至2011年的195只。公司债券市场的发展势头十分迅猛。2012年，公司债券市场又获得了较快发展，全年共发行公司债券484只，发行总规模为6474.31亿元。截至2012年底，全国存量公司债券1293只，票面总额19506.49亿元。

    二、我国公司债券的现状和表现