中国股市价格波动因素分析——基于2009年-2013年股票市场

2009年7月1日，证监会正式发布实施《创业板市场投资者适当性管理暂行规定》，投资者可在7月15日起办理创业板投资资格。

2009年9月13日，中国证监会宣布，于9月17日召开首次创业板发审会，首批7家企业上会。预计拟融资总额约为22.48亿元。

2009年10月23日，中国创业板在深圳证券交易所举行开板启动仪式。数据显示，首批上市的28家创业板公司，平均市盈率为56.7倍，远高于全部A股市盈率以及中小板的市盈率。截至2013年12月31日，创业板共有上市公司355家，总股本761.56亿股，流通股本430.01亿股，股票总市值15,091.98亿元，流通市值8,218.83亿元，平均市盈率为55.21倍。

2.深圳创业板对股市价格波动的影响

深圳创业板综合指数自2010年8月开始统计以来，在2013年5月之前走势均弱于深圳综合指数，2013年5月开始强于深圳综合指数，见图3.8。图中黑白颜色的是深圳综指月K线，红兰颜色的是深圳创业板综指月K线。2010年8月至2013年12月，深圳创业板综合指数上涨21.29%，而同期深圳综指下跌9.33%。

根据深交所统计数据，截至2013年12月31日，深交所股票总市值87,911.92亿元，其中创业板股票总市值15,091.98亿元，创业板在深圳综指中所占权数约为17%。照此比例粗略估算，深圳创业板综合指数上涨21.29%，深圳综指涨幅增加约3.6%，深圳创业板对股市价格波动的影响比较有限。

图3.8 创业板综指和深证综合指数叠加图

四、结论与建议

（一）结论

股市价格波动最直接的原因是资金的流入和流出。资金持续流入则股市价格上涨，反之股市价格下跌。货币政策的变化、市场投资热点的转移、国家宏观经济的发展情况、上市公司本身经营状况的改变等等，都会引起流入股市资金的相应变化。通过对GDP增长率、每股收益增长率等数据变化趋势和深圳综合指数涨跌的直观对比，以及运用SPSS统计软件对数据之间的相关性进行分析，2009年至2013年，不同经济因素对以深圳综合指数为代表的股市价格波动有如下影响：

货币供应量中M1增加量增长率和股市价格波动高度正相关，相关系数为0.984，且在 0.01 水平上显著相关；M2增加量增长率与指数涨幅相关系数为0.914，在 0.05水平上显著相关；新增贷款增长率与指数涨幅相关系数为0.933，在 0.05水平上显著相关。货币供应量增加，新增贷款增长，都直接增加市场资金供给量，导致流入股市资金相应增加，股市向上波动，反之股市向下波动。

银行理财产品规模增长率与指数涨幅相关系数为0.704，平均每股收益增长率和指数年度涨幅相关系数为0.55，但显著性都不高。银行理财产品中有一部份资金是投向股票市场的，自然会引起股市流入资金变化；平均每股收益增加，预期股息和分红会相应增长，投资者买入股票，股市自然向上波动。但这二项因素对股市波动的影响明显弱于货币供应量增加。

房地产开发完成投资额增长率与指数涨幅相关系数为-0.543，但显著性不高。房地产投资增长，流入股市资金可能会减少，因此二者呈负相关。

深圳创业板在深圳综指中所占权数约为17%，对股市价格波动有一定影响，但影响较为有限。

综上所述，2009年至2013年期间，以深圳综合指数为代表的股市价格波动主要受货币供应量中M1增加量增长率、新增贷款增长率和M2增加量增长率影响，其他经济因素也对股市价格波动有不同程度的影响。

（二）建议

1. 提升上市公司质量

上市公司盈利能力和股市价格波动呈正相关，保持上市公司盈利能力稳健能够减小股市价格波动，而要保持盈利能力稳健必须提升上市公司质量。在核准制阶段上市公司要经过层层选拔才能发行上市，公司盈利能力在同业中大多属于佼佼者。上市后公司能否继教发展往往取决于董事会的多元决策机制是否真正有效运行，一言堂或家庭型董事会则是把公司命运押在个别人的身上，公司发展要么轰轰烈烈，要么一败涂地，更多时连轰轰烈烈也只是昙花一现。上市公司应关注董事会的权力分配机制，战略决策应是集体智慧的结晶，从而在根本上提升公司质量。

2.加强对中小投资者的保护

中小投资者是股票市场中的弱者，却又是股票市场的重要参与者。股市价格的大幅波动，受损的总是以中小投资者居多。拥有资金和信息优势的机构和个人，游走在法律的边缘，肆意掠夺弱势群体的财富。加强对中小投资者的保护，除了加大对内幕交易和操纵股价行为的处罚力度外，还应出台对坚持长期投资的中小投资者的优惠政策。例如新股申购中引入持股时间作为权数、对坚持长期投资的中小投资者直接分配新股而无需抽签等等。坚持长期投资群体的增长，有助于平抑股市价格的大幅波动。

3.加大对造假上市行为的处罚力度

造假上市的股票往往价格大幅下跌，甚至被交易所退市，严重损害了投资者的利益，干扰股票市场的正常发展，对此行为应严厉惩处。造假上市中，受益者除上市公司主要控制人外，还有为造假上市保驾护航的中介机构，主要是保荐人、会计师事务所和律师事务所。造假上市中，中介机构一般能获得募集资金的10%甚至更高作为报酬，应和上市公司共同承担对投资者损失的赔偿责任，赔偿上限为中介机构的全部资产。只有给予中介机构与其高收益相对应的高风险，才能有效遏制造假上市行为的发生。

4.货币供应量要保持适度

货币供应量对股市价格波动有着举足轻重的影响，货币供应保持稳定适度。国家应坚持既定的宏观经济政策，不要为暂时的经济波动轻易改变货币供应量，减少股市价格波动，保障宏观经济稳定运行。

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