国债期货推出的意义及影响分析2016

由于美国国债期货出现的时间最早，发展也较为成熟，因此它对其他国家的国债期货市场起着一定的规范和指导作用。由于国债期货对金融市场的要求较高，出现国债期货品种的国家都是一些发达国家，主要集中在美国、英国、法国、德国等，发展中国家国债期货产品相对较少。

（一）美国国债期货

国债期货交易起源于美国。1976年1月6日，芝加哥商业交易所（CME）的国际货币市场率先推出90天美国短期国库券期货交易。1977年8月CBOT推出针对资本市场长期利率风险管理的美国30年长期国债期货合约，1982年5月和1988年4月又分别推出了10年、5年期中期国债期货交易品种，1990年恢复了1983年创设、但因缺乏交易量而失败停开的2年期中期国债期货品种。2001年之后，10年期国债期货品种取代30年期国债期货成为CBOT成交量最大的一个品种，也是全球利率期货市场最活跃的交易品种之一。

美国国债是财政部按照其不同期限和市场状况，采取招标拍卖方式，定期批量滚动发行的。美国是一个高度市场化的国家，金融市场亦相当发达，资金的自由流动使市场利率能充分反映资金供求情况，利率市场化成为可能。

除了利率市场化，一定深度和广度的现货市场是国债期货发展的基础条件。这主要体现在国债现货市场参加者的范围、市场规模、交易品种、流动性和交易效率等方面。从20世纪70年代以来未偿还国债占GDP的比例稳步上升，现货市场存在着大量的可交易的国债，为期货市场的活跃奠定了基础。

美国的国债采取定期发行制度，每月最后一个营业日发行两年期国债，2、5、8、11月发行3年期、5年期、10年期及30年期国债，1、4、7、10月发行7年期国债，3、6、9、12月的最后一个营业日发行4年期国债。充足的国债现货发行量为期货市场的发展提供了活跃的交易品种，而从国债现货市场的发行量来看，2000年以来国债发行稳步上升，受2008年金融危机影响，美国实行量化宽松政策，国债发行量大幅度增加。持续的发行使得现货市场保持了一定的市场规模，从交易额来看，2005年以来（2009年除外）平均每天的成交额都在5000亿美元以上，流动性非常活跃。

美国的国债期货交易主要是通过CME。市场管理主要由政府监管、行业协会和交易所自我监管三者结合。政府监管的主要措施是制定严格的法规，以此保证市场规范运作。行业协会主要起监督作用，对行业内部的不合法行为进行监督。交易所自我监管则属于自律机制。

（二）英国国债期货

“二战”以后，伦敦的世界金融中心地位被纽约取代，但仍然是欧洲重要的金融中心。伦敦国际金融期货交易所（LIFFE）成立后，该交易所上市的国债期货品种不只限于本国，还包括了美、日、德和意大利等国的国债期货。1982年英国开始推出本国国债期货交易。2009年11月短期金边国债期货和中期国债期货合约上市。1991年9月在LIFFE上市的意大利国债期货目前仍是意大利国债的境外避险渠道，这也充分显示了LIFFE的国际性特色。

LIFFE上市的本国国债期货品种主要有短期金边国债期货、中期国债期货和长期国债期货三种。从日均交易量来看，英国的国债期货合约交易活跃程度远不及美国市场的国债期货合约。英国国债期货合约中交易最活跃的是长期国债期货合约，2011年度日均成交量达87673份，同比增长18.78%；日均持仓量达205192份，同比增长13.16%；年度成交额达22255亿英镑，同比增长21.82%。而中期国债期货合约（2009年年底才上市）在2011年出现大幅度萎缩，日均成交量、持仓量和年度成交额同比下降幅度很大。

与美国国债期货的监管制度不同，英国国债期货采取滚动交割的方式，交割日是不固定的。只要是工作日都可以进行交割，可以充分利用市场情况来决定何时交割。在管理模式上，英国对国债期货市场的政府敢于很少，除非一些必要的立法，其余完全由市场运作。

（三）德国国债期货

德国的国债期货发行最早开始与1986年，当时德国一开始就推出了30年的长期国债。90年代以来，政府为了防止通货膨胀而严控货币的发行量，导致了债券市场利率居高不下。这样的市场机遇不仅吸引了国内大批投资者，许多外国投资者也纷纷涌入德国金融机构。

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