中小企业的改革创新之路 -开题报告-文献综述-参考文献(一)

一、文献综述

（一）企业融资理论概述

企业融资行为一直是国外经济学家研究的热点，多年来形成了一系列理论。其中有不少研究和理论涉及到中小型企业的融资问题，20世纪中叶以来，学术界有关融资结构理论的研究一般可划分为两个阶段：

第一阶段，早期的融资结构理论。由美国财务金融学家杜兰特 Durand（1952）提出，包括净收入理论、净经营收入理论和传统折中理论。其中，净收入理论假设“投资者以一个固定不变的比率估计企业净收入、企业能以固定利率发行债务、投资者所要求的收益高于债权人要求的收益，当企业负债率趋于 100%，负债成本不断下降，企业价值上升”。该理论夸大了财务杠杆效应，却忽视了财务杠杆的风险。净经营收入理论假定“投资者以固定的加权平均资本成本来估计企业的净收入、企业能以固定利率发行债务、投资者认为使用负债杠杆会增加股本现金流量风险，企业价值与资本结构无关”。该理论同样夸大了财务风险却忽略了财务杠杆的作用。传统折中理论假设“在某一财务杠杆比例内，权益资本成本与债务资本成本不会有显著变化，超过该点，则权益资本成本与债务资本成本会明显增加，因而认为存在最佳资本结构，当权益资本成本的边际成本等于债务资本成本的边际成本时，企业价值最大”。总之，早期的融资结构理论有一定的局限性，即忽视了财务风险，而夸大了财务杠杆效应。

第二阶段，现代融资结构理论。以美国金融学家 Modigliani 和 Merton H. Miller（1958）为代表的现代融资结构理论（MM 理论），该理论的提出被认为是现代资本结构理论研究的起点，并发展出四个主要的分支：以 Farrar 和 Selwyn（1967）等人为代表的税差理论，主要研究利得税和所得税的税差与融资结构之间的关系；以Aitman（1968）等人为代表的破产成本理论，主要研究破产成本对融资结构的影响；上述两个分支又形成了以 Scott（1976），Myers（1984）等为代表的平衡理论，主要研究最佳资本结构取决于税收庇护效应与破产成本之间的平衡。