开放式基金风险及治理对策研究——浅谈开放式基金的非系统性风险及治理

通过上述数据可以看出，开放式基金已在我国的基金业发展甚至证券市场发展中占据了非常重要的地位，资产管理规模庞大，涉及的从业人员众多，基金投资人中个人群体占比大。因此，任何一只开放式基金的管理、运作出现问题，在对其所管理的巨额资产带来风险或损失的同时，还将对所属基金管理公司、各类代销机构、以及庞大的投资人群体产生重大影响。开放式基金的风险爆发在严重影响投资人利益的同时，不仅对我国证券基金市场会造成严重影响，也将对社会稳定产生重大影响。

（二）开放式基金非系统性风险的可控性

开放式基金非系统性风险的来源是非全局性的，是由某一特殊的因素引起，与整个证券市场不存在系统、全面的联系，是一种可分散风险，理论上可以通过基金管理公司的操作进行防范并化解。因此，开放式基金非系统性风险的防控具有实际的可操作性。

建立良好的开放式基金风险控制体系，使开放式基金能够健康稳健的运行，不仅对开放式基金自身的生存与发展非常关键，而且对保障基金持有人利益、促进证券市场的健康稳健发展也会产生重要的影响。我国开放式基金还处于成长阶段，很多管理体系还在不断完善，鉴于开放式基金非系统性风险的可控性，建立良好的非系统性风险控制体系、规范运行操作，促进开放式基金健康稳健发展更显得尤为重要。

现阶段，我国社会资金尤其是居民资金的主要投资渠道，除了股票市场与房地产市场外，基本都集中在信托、银行理财和基金投资。中国信托业协会公布的《2013年3季度末信托公司主要业务数据》显示，截至2013年9月末，67家信托公司管理的信托资产规模为10.13万亿元（注4）；中国银行业协会理财业务专业委员会编发的首份行业报告《中国银行业理财业务发展报告》显示，截至2013年9月末，我国理财资金余额达到9.92万亿元（注5）。而同期开放式基金2.57万亿的资产规模与信托、银行理财相比，差距甚大，有着广阔的发展前景。

随着开放式基金的快速发展，各类非系统性风险也不断暴露出来，甚至有些风险案例已对我国开放式基金的发展产生了重大地负面影响。因此，对开放式基金非系统性风险的治理不仅必要而且迫切。

二、我国开放式基金面临的非系统性风险

（一）资产配置不合理、“帮忙资金”产生的流动性风险

开放式基金的基金契约中，为了避免出现投资者大量赎回基金而危及基金的操作，都会制定有限制性赎回（巨赎）条款，规定某日赎回金额占基金总资产净值超过某一比例时，基金管理公司有权暂时停止投资者的赎回，此时，基金投资者需要承担基金投资不能及时变现，以及后续赎回日单位基金净资产下跌的风险，这就是开放式基金的流动性风险。

1.开放式基金资产配置不合理产生的流动性风险

基金管理人为了追求基金资产的高收益，在投资组合配置中往往会减少对现金、国债和其他短期债的配置比例，此举势必会造成开放式基金的流动性风险。如果遇到股市暴跌或者长期熊市，由于缺乏可以弥补损失的反向操作工具，投资者信心动摇，就可能出现大量的“赎回”要求，造成投资基金资金流失，面临巨大的流动性风险，甚至可能无力支付“赎回”资金。

当某只基金因投资者的资金需求出现大额赎回乃至巨赎情况时，如基金资产的流动性不足，势必导致出现基金资产中股票、中长期债券等流动性较低的投资产品的迫售，变现价格必然低于预期，并且因交易量和交易价格的异常波动影响证券市场中相关投资产品的市场价格，进而影响整个基金的净资产。同时，当某项利空因素使恐慌性卖出市场出现时，卖盘远大于买盘，股票乏人承接，基金投资者大幅申请赎回，但在市场上又无法卖出股票，此时也会发生基金的流动性风险。

2.开放式基金发行中“帮忙资金”产生的流动性风险

现阶段的新开放式基金产品发行时，因一味追求规模效应，新发认购时大多会出现“帮忙资金”现象，在基金成立封闭期结束打开赎回时，如果帮忙资金的规模较大，一旦立即撤出，申购资金又更不上，新基金很有可能会面临清盘的边缘；同时，在引入较大规模的帮忙资金时，也不可避免的会大幅增加基金公司的运作成本，大量“帮忙资金”因无法有效用于投资，还会摊薄真正的资金投资者的投资收益，不利于基金业的健康、稳定发展。

2013年8月2日，成立不到半年的工银瑞信安心增利A每日更新公布的净赎回上限仅为500万元，安心增利B类货币基金的万份收益和7日年化收益都赫然显示为“0”。2013年3月28日，安心增利成立时两类份额的规模合计27.5亿元，二季报显示其规模仅剩1.4亿元，如今其B类份额已经看不到收益、A类份额赎回上限仅为500万元，我国基金法的巨赎控制标准为净赎回申请超过基金总份额的10%，由此计算，成立4个多月后，该基金正在陷入被赎回殆尽，或许只剩下几千万元规模的困境。工银瑞信安心增利没有公布投资人结构，但是知情人士透露，正是发行时走了传统货币基金的老路，找了大量机构资金帮忙冲规模，在封闭期结束后机构投资者退出时出现趋同效应，普通个人投资者一而再再而三遭遇赎回失败，恶性循环下才导致目前这一窘境的出现（注6）。

不仅仅是工银瑞信，此前招商等基金公司保证金理财货币基金也曾出现过类似的问题，一度连续三天左右触及赎回上限，部分投资者赎回失败。开放式基金固然有申赎灵活、流动性高的特点，可一旦出现类似赎回失败的情况，不仅流动性荡然无存，还将影响到基金投资者对基金资产安全性的担忧，进而导致“挤赎”，陷入恶性循环，这正是开放式基金流动性风险的真实体现。

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