开放式基金风险及治理对策研究——浅谈开放式基金的非系统性风险及治理

通过法律法规保障基金投资者的权益，明确民事责任和追究赔偿权利，在基金运作过程中，不论管理人还是托管人，一旦违反信托义务，并给投资者利益带来损失的，投资者都可以提起法律诉讼，基金管理人或托管人则要以自有资产赔偿基金持有人损失。通过对基金管理人和托管人的追偿，提高其风险成本，迫使其主动开展风险防控，降低出险概率。

3.引入VaR模型

（1） VaR模型概述

VaR方法(Value at Risk，简称VaR），称为风险价值模型，也称受险价值方法、在险价值方法, 是指在一定的置信水平下，某一金融资产（或证券组合）在未来特定的一段时间内的最大可能损失。

近年来，国内外的风险事件不断发生，每次由金融机构所爆发的重大事件，都引起了社会对金融机构内部监管体系的担忧，而有关金融机构内部审计的监管问题则成了人们关注的焦点。有效的金融监管需要一种度量市场风险的统一尺度。由于VaR技术可以最大限度的比较与综合不同金融市场上众多金融产品的风险水平，从而为国际金融监管当局确定银行资本充足率提供依据，VaR技术也就成为统一国际金融监管的重要发展方向，广泛地应用于各种金融工具的风险管理。

巴塞尔委员会在1995年4月发布的文件中，就同意具备条件的银行可以采用内部模型为基础计算市场风险的资本金要求，并具体介绍了VaR模型及其用于银行市场风险管理的合理性。美国证券和交易委员会（SEC）1997年1月规定，上市公司必须及时披露关于其金融衍生工具建议风险的量化信息，VaR方法是可以采用的三种方法之一。美国财务会计标准委员会（FASB）制定的FAS133号准则于2000年6月开始实施，也鼓励及时计算并披露VaR等风险的量化信息。

（2）VaR的风险管理应用体现

①用于风险控制。目前已有超过1000家的银行、保险公司、投资基金、养老金基金及非金融公司采用VaR方法作为金融衍生工具风险管理的手段。利用VaR方法进行风险控制，可以使每个交易员或交易单位都能确切地明了他们在进行有多大风险的金融交易，并可以为每个交易员或交易单位设置VaR限额，以防止过度投机行为的出现。如果执行严格的VaR管理，一些金融交易的重大亏损也许就可以完全避免。

②用于业绩评估。在金融投资中，高收益总是伴随着高风险，交易员可能不惜冒巨大的风险去追逐巨额利润。公司出于稳健经营的需要，必须对交易员可能的过度投机行为进行限制。所以，有必要引入考虑风险因素的业绩评价指标。

③估算风险性资本（Risk－based capital）。以VaR来估算投资者面临市场风险时所需的适量资本，风险资本的要求是BIS对于金融监管的基本要求。通过确立适足的风险性资本与 VaR值之间的关系，可防止公司发生无法支付的情况。

VaR模型为我们提供了一种简洁、有效的风险计量和管理工具。将VaR模型引入开放式基金的风险管理，不仅会加强基金公司、投资者和监管机构对投资基金风险的计量和管理，也必将会促进开放式基金在我国的进一步发展。

（二）我国开放式基金的流动性风险治理举措

1. 加快完善证券市场交易机制和丰富投资品种

首先，在硬环境方面，开放式基金对流动性的要求较高，它要求资本市场具有足够的广度、深度和层次。但以我国资本市场目前的现状来看，在这方面仍存在一定的差距。我国开放式基金在这种流动性欠佳、市场波动性和系统性风险较大的投资环境中进行运作，其面临的流动性风险可想而知。其次，在软环境方面，目前我国证券市场在关于大宗交易、程序化交易、做空机制和规避风险的金融工具等方面的制度尚不健全，开放式基金缺乏赖以生存的制度性环境。在国外，基金经理人往往可以运用做空机制和股指期货等工具来防范风险。我国现行证券市场单一的交易机制和有限的投资品种均难以满足基金经理人投资及规避风险的要求，尤其是开放式基金流动性风险管理的要求，因予以尽快完善。

2.保持合理的高流动性资产的持有比例

在开放式基金资产中应保持合理的国债和其他短期债券、现金等高流动性产品的持有比例。对开放式基金保持一定比例的备付金和债券是国际上的通行做法，由于各国证券市场的成熟度不同，人们对开放式基金的认知度不同，基金赎回的表现也不尽相同，因而各国对开放式基金备付金比例的管理要求也不同，大多数都在10%左右。

我国《证券投资基金运作管理办法(2012修订)》规定，开放式基金应当保持不低于基金资产净值百分之五的现金或者到期日在一年以内的政府债券，以备支付基金份额持有人的赎回款项，但中国证监会规定的特殊基金品种除外。上述办法中现金比例的标准与其他国家相比并不高，这仅为法律规定的最低水平。因此，开放式基金须留有保证日常赎现的现金，保持一定比例的债券资产，并根据需要适时调整持有比例。基金公司可通过投资者赎回率、投资者认购率、投资者平均持有时间和基金流动资产比率等指标来制定基金流动资产比例。

3.控制新基金发行规模

控制新发开放式基金的发行规模，不再一味图大，在基金发行时引入“到点成立”，即《基金法》规定新基金成立的最低标准2亿份、200人（场内可交易基金是1000人）。通过基金新发规模的控制，在减少基金发行中“帮忙资金“的同时，提高基金发行效率，大大缩短从基金新品研发到正式募集成立的时间，使基金更为方便灵活的择时、择市发行，紧跟市场热点，在减少发行成本的同时，小规模基金的资金入市更方便，提早运作也可以提早产生效益，基金资产的盈利概率必然增加，增加投资人长期持有概率，减少基金成立后的短期集中赎回风险。

4.向商业银行申请短期贷款

从国际通行做法看，均允许银行向基金提供短期贷款。我国《开放式证券投资基金试点办法》第二十三条规定，基金管理人可以根据开放式基金运营的需要，按照中国人民银行规定的条件，向商业银行申请短期融资。

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