证券市场风险防范与治理(一)

摘要：由于历史原因，中国证券市场一直存在流通股与非流通股对立的“股权分置”问题，严重影响了证券市场的发展。为了解决这一问题，2005年4月29日，我国的股权分置改革试点正式启动，截止2007年底，股权分置改革工作已基本进入了尾声阶段。两年来，伴随着改革的不断推进，证券市场出现了持续一年多的长牛行情，使境内外投资者受益，投资者信心被激活，一个全新的资本市场呼之欲出。但是，股权分置改革并不是万能的，随着全流通时代的到来，困扰我国证券市场发展的诸多问题与矛盾也将随之凸显。本文立足于中国证券市场发展的实际，着重分析了股权分置改革之后中国证券市场出现的种种新的变化与挑战，并对证券市场的长远发展提出了一系列的建议。

    关键词：股权分置改革；中国证券市场；风险

    一、导论

    （一）问题的提出

    由于历史原因，中国证券市场一直存在流通股与非流通股对立的“股权分置”问题，严重影响了证券市场的发展。所谓股权分置,是指上市公司的一部分股份上市流通，另一部分股份暂不上市流通。股权分置问题是由于我国证券市场建立初期，改革不配套和制度设计上的局限所形成的制度性缺陷，是中国经济发展特有的现象。由于“股权分置”问题的存在，使得上市公司国有股大股东“一股独大”，严重损害了流通市场上中小股东的利益，使中国证券市场的投资功能逐步丧失，导致市场融资功能的衰竭，严重影响了我国证券市场的正常 发展。

     2005年，中国证监会发布《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，宣告困扰中国证券市场数十年的先天顽疾——股权分置开始破题。2005年4月29日，我国的股权分置改革试点正式启动，截止2007年底，股权分置改革工作已基本进入了尾声阶段。两年来，伴随着改革的不断推进，证券市场经历了暴雨的洗礼也经历了新的升华。同时，股改也催发了一轮持续一年多的长牛行情，使境内外投资者受益，投资者信心被激活，证券市场与国民经济的相关性已大大提高，初步实现了经济“晴雨表”的功能。一个全新的资本市场呼之欲出。随着股改的节节深入，沪指从1000点左右启动后，一路攀升，并不断的突破历史新高。上市公司的总市值不断的刷新，截至2007年底，沪深两市总市值已达32.71万亿元，占GDP总数158%。历史数据显示，仅仅在两年前，2005年7月份，沪深股票总市值还不过3亿元，短短两年半之后，这一数据就急剧膨胀了10倍。而在中国股市17年来最疯狂牛市的刺激下，内地股民人数也达到了空前的规模。截至2007年年底，深沪两市账户总数达到了1.38亿。伴随着股权分置改革进一步的深化，金融创新也得到了前所未有的发展，国际通行的规则将不断引入中国证券市场，新的金融衍生产品逐步推出，使得中国证券 市场的吸引力逐步增强，使越来越多的境外机构投资者进入中国的证券市场，中国的证券市场也出现了久违的繁荣景象。

    股权分置改革对资本市场具有基础性、内在性的影响，解决股权分置必将为资本市场相关领域的改革创造良好的基础条件。但是，股权分置改革并不是万能的，随着全流通时代的到来，困扰我国证券市场多年的其他体制性、机制性问题和矛盾也将随之凸显。由于我国的证券市场是作为转轨经济中发展起来的新兴的市场，并没有像西方发达国家的股票市场那样经过了几百年的孕育和发展，因而我国的证券市场存在很多的缺陷：政策干预频繁、信息严重不对称、投资者结构以散户为主、市场庄家炒作现象严重，与证券市场相关的法律约束和监督机制不健全等等。股权分置改革只是健全中国资本市场最为急需和关键的基础性制度变革，它并不能解除中国证券市场的一切弊病。股权分置改革之后，原有的游戏规则发生了改变，将促进投资理念的转变，促进资本市场化运作，这也对中国的证券市场提出了更高的要求。同时，股权分置改革使中国的金融体系进一步的国际化和市场化，金融结构和体制也发生着根本的改变，金融业所面临的风险也出现了新的变化。股改之后，金融创新得到了前所未有的发展，但是金融创新是一把“双刃剑”，运用的好它可以增强资本市场的有效性、防范金融风险，如果运用得不好（与之相配套的中介机构和法律不能得以有效的发展）反而会加大金融市场的风险。另一方面伴随着股权分置改革之后股市牛市的激发，大批的散户投资者进入，这些新进入者缺少对股票投资的基本了解，他们的进入只是想迅速赚钱，不想也无力做长期的投资，这也造成了股改之后证券市场具有很强的投机性，而投资性很弱。与此同时，国际上游资也开始大量涌入中国股市，这也进一步加大了中国证券市场的风险系数。面对着股权分置改革之后出现的种种新的状况，使得我们不得不把目光转移到金融风险和金融危机的研究上来，只有加强风险防范意识，才能使我们的证券市场乃至整体宏观经济健康稳步的发展。