证券市场风险防范与治理(二)

    （二）现状

    从七十年代中期开始，发展中国家陆续开始推行结构性的经济自由化改革和宏观经济稳定化计划，以试图打破传统体制的僵化，并保持国内通货的稳定。但所有的这些尝试都未曾在短期内达到预期的效果，反而引起了一系列的宏观经济问题，这些国家的宏观经济绩效，国际收支状况与国际经济环境之间表现出日趋复杂的关系，特别是金融危机频繁爆发，最开始表现为固定汇率的瓦解，或者称为货币危机，而后则呈现出外汇市场、房地产市场、股票市场同时出现崩溃的复杂症状。为什么追求经济自由化和宏观经济稳定的政策框架反而导致 了金融系统的危机呢？这些现实问题困扰着各国政府以及金融业界，需要从理论给予科学的解释和回答，金融危机理论由此应运而生，其研究的主要范例包括八十年代初拉美的债务危机、1994年到1995年的墨西哥金融危机和1998年的东南亚金融危机。与此同时，发达国家也同样难逃货币危机的厄运，特别是3欧盟各国之间所组成的最优货币区时常受到投机商的攻击而频频告急。发展中国家的金融危机与欧洲货币危机有着怎样的区别和联系呢？政府又应分别采取何种应对措施呢？类似这样的问题在一个更广泛的层次上。

    二、股权分置改革后市场风险分析

    （一）股权分置改革后市场新特征

    中国股市自2001年6月登上指数2245.43点（上证）大顶之后，到2005年6月下探至998.23点的历史谷底，经历了四年的熊市。当年导致股市踏上漫漫熊市的触发器就是国有股减持，因为两倍于流通股的国有股和法人股市价流通的预期对投资者造成了巨大的恐慌，使“千点论”成为事实。始于2005年的股权分置改革终于促成了5年以来最大的上涨行情。曾受到猛烈抨击的股权分置“毒瘤”终于在改革的大潮中被基本清除，90%以上的股票将实现全流通，股票市值对非流通股东无关痛痒的时代一去不返，市值最大化逐渐成为了所有股东追求的共同目标。2007年3月26日，按照证监会的要求，A股市场所有未股改 公司发布风险警告，提示投资者投资谨慎，标志着历时近两年的股权分置改革进入收尾阶段。

    全流通时代可以界定为是一个投资者的主权时代，投资者对于上市公司有定价权、购买权，再融资额价格由市场决定。这个时代的到来不仅会使上市公司的行为模式、股东行为模式发生变化，而且资本市场的监管体制、资本市场的运作和市场的操作也将会出现深刻的变化。一些创新举措破茧而出，将给市场注入新的活力，而资本市场在新旧接轨过程中独具的“中国特色”，也将给市场发展赋予新的注解。

    （二）资本市场新趋势

    股权分置改革后的证券市场将具备储备财富、促使财富成长的机制。中国证券市场将从货币性功能转变成资产性功能，将成为全社会财富管理的中心。在全流通时代，中国股市呈现出明显的与之前15年不同的特征，这些差别主要体现在以下几个方面。

    1．市场功能全面化的趋势

    股权分置改革完成后，我国资本市场的各项功能将逐步恢复并不断完善。主要表现：

    （1）市场融资功能得到进一步完善

    股权分置改革后，证券市场的融资功能在全流通新机制下得到新发展，它的特点是市场约束大为增强，行政制约明显减少，并更注重融资主体的独立性，更注重发挥中介机构的制衡功能。

    （2）资源优化配置功能将更好地发挥

    主要体现在：好的公司、有发展前景的公司，它的股价就高，就能够筹集更多的资本，获得更快的发展，这样就能不断提高资源利用效率和资金使用效率，更好地实现资源的合理配置，促进经济又快又好发展。

    （3）价值发现功能得到更真实的体现

    在股权分置情况下，市场价格只是一部分流通股的价格，并不能完整、全面反映公司股本状况。随着股权分置问题的解决，市场对股票的定价将基于一个全部可流通的平台，定价的基础更为合理，使股票价格能更接近地反映资本的真实价值。

    （4）并购重组功能得到进一步强化

    全流通的实现，使得大量二级市场并购重组成为可能，上市公司的并购价值也将真正体现在二级市场的价格领域。并购重组是典型的资源优化配置过程，上市公司通过重组不断提高资产质量，增强核心竞争力，将成为我国实现经济增长方式转变和经济结构调整的重要途径之一。

    2．市场运行规范化的趋势