基于盐城市城投公司筹资实践的研究(一)

【摘要】：

    城市基础设施建设是城市化进程加快的前提，与城市经济乃至国民经济发展之间有很强的正相关性。近年来，全国各地都大力推进城市基础设施建设，以扩大内需，增加财政收入，推动国民经济持续快速增长。但资金筹集问题困扰着许多中小城市城投公司的发展。本文在对城投公司筹资理论和上海、南京、淮安三个不同类型的城市城投公司筹资实践分析的基础上，分析了中小城市基础设施投资公司筹资运作中存在的主要问题，提出了中小城市城投公司筹资思路建议。

    【关键词】：中小城市、城投公司、筹资方式

    【正文】：

    城市基础设施建设是城市化进程加快的前提，与城市经济乃至国民经济发展之间有很强的正相关性。近年来，全国各地都大力推进城市基础设施建设，以扩大内需，增加财政收入，推动国民经济持续快速增长。本文在研究城投公司筹资理论的基础上，借鉴上海市城市建设投资开发总公司（以下简称上海城投）、南京市城市建设投资控股（集团）有限责任公司（以下简称“南京城建”）和淮安市城市资产经营有限公司（以下简称“淮安城投”）筹资经验，结合盐城市城投公司实际，提出了中小城市城投公司筹资路径。

    一、目前城市基础设施投资公司的主要筹资方式

    （一）城投公司筹资理论

    对于城投公司筹资方式的研究，理论界主要集中于对发行市政债券、进行ABS模式筹资、集合信托、筹资租赁等方式理论上可行性的分析。

    潘英丽分析了地方政府市政债券筹资问题，指出市政债券筹资是国际上基础设施筹资的主要途径之一，我国已经初步具备了发行市政债券的必要性和基本条件，可以考虑选择一些经济发展水平较高、财政收入有保障、债券市场发展较成熟、拥有较广泛的债券投资群体的城市作为试点，发行地方政府债券（注1）；陈元在对城市基础设施的公共品或准公共品性质，以及建设与使用周期长、微利经营、现金回流慢等特点进行分析后，得出这些特点限制了一般商业性资金的投入，并将市政债券称为中国城建最具潜力筹资方式（注2）。朱会冲、张燎指出，“BOT项目筹资方式是一种非常适合基础设施项目建设的投融资模式”（注3）。沈丽对在城建中运用ABS筹资方式进行了讨论，指出ABS筹资方式使原本信用等级较低的项目进入国际高档债券市场，利用该市场信用等级高、债券安全性和流动性高、债券利率低的优势，大幅度降低项目筹资成本（注4）。许骏综合分析了我国基础设施领域筹资渠道的现状，指出目前主要的筹资渠道财政渠道、银行供应渠道、直接融资渠道、国外渠道和以BOT、ABS、TOT、项目置换等为内容的新型筹资渠道，建议鼓励城投公司发行优先股、债券、建立基础产业建设基金等（注5）。沈富荣建议在城市基础设施建设筹资中引入信托机制（注6）。邓超、陈晓红分析了基础设施项目建设中运用集合委托贷款方式的问题，指出集合委托贷款方式是我国实行严格的金融管制背景下出现的一种金融产品，集合委托贷款中存在委托人与受托人（银行）、受托人与借款人之间的两种委托关系，对于包括地方政府在内的参与各方而言，是一种共赢的筹资方式，但由于逆向选择、道德风险等问题，集合委托贷款存在较大的风险，需要通过增加项目透明度、强化风险认识、确定合理的利率水平等措施进行风险防范（注7）。黄如宝、王奋伟分析了融资租赁，认为融资租赁由于兼有融资和融物的功能，基础设施项目融资租赁可以采取直接租赁、杠杆租赁和售后回租三种方式，融资租赁在基础设施项目筹资中有着广阔的应用前景（注8）。

    （二）国内城投公司筹资实践

    1.上海市城市建设投资开发总公司筹资途径

    第一，通过资本市场筹资。①向国内金融机构贷款和发行债券，这是上海城投筹措城建资金的主要渠道之一。贷款主要为依靠国家政策的浦东开发贷款、外汇贷款以及商业银行长期贷款，债券则包括重点企业、浦东建设、市政建设等方面的债券，如2009年3月，上海城投集团的城投控股发行面值20亿元公司债券。②向国际资本市场筹资以及吸收境外的直接投资，包括向世界银行、亚洲开发银行等国际金融组织贷款，利用德国、美国等外国政府贷款，逸仙路高架工程还直接利用外资进行投资、建设和营运管理。③股票市场筹资。上海城投曾一度控股、参股上海原水、凌桥股份等多家上市公司，通过增发新股、配股等方式筹集资金13.4亿元，通过股份转让方式也筹集了部分资金。

    第二，构建利润中心。上海城投在充当城市基础设施“投融资主体”过程中，通过整合资源，按照业务类别组建了水务、路桥、环境、置业等四大业务板块，逐步构建相应的利润中心，提高了公司的盈利能力，为公司多元化筹资提供了坚实的基础和操作空间。如上海城投房地产业务每年贡献约2亿元的经营利润。

    第三，招商引资。从1996年开始，上海城投通过采取部分基础设施专营权作价出让、或者作为BOT的抵押等各种形式，共直接吸收外资16亿美元。通过政府给予金融政策、动迁安置政策等方面的支持，项目招商共吸纳100多亿元社会（民间）资金。

    第四，政府支持。一方面，政府财政和国有资产直接注入上海城投。上海市政府对上海城投直接投入每年10亿左右；1997年，上海市委、市政府将价值700多亿元的基础设施资产注入上海城投，使其筹资能力明显增强。另一方面，利用城建基金。1998年，上海市政府成立上海城市建设基金会，负责城市维护和建设资金的管理。同年7月，基金会更名为上海市城市建设基金管理办公室，与上海城投总公司合署办公，上海市政府批准上海城投成为政府授权的、对城建资金进行筹措、使用、管理的专业投资开发控股公司。

    2.南京市城市建设投资控股（集团）有限责任公司筹资路径

    第一，通过资本市场筹资。①利用金融机构贷款。金融机构贷款是南京城建目前筹资的主要方式，除了国内的金融机构，南京城建还与亚行、世行建立了良好的合作关系。2009年8月16日, 南京城建与中国农业银行江苏省分行举行合作协议签约仪式，在未来两年内，农行江苏省分行将向南京城建提供总额不低于人民币50亿元的贷款投放。②股票市场筹资。南京城建主要是通过旗下的南京中北公司（上市公司）在股票市场进行筹资。③个人委托贷款。南京城建在秦淮河治理工程中通过民生银行用个人委托贷款的形式（年息4％，略高于国债利率，期限5年，一年后可回购）向居民募集了3亿元资金，收益以秦淮河周边土地增值为保障。

    第二，招商引资。南京城建对公益性项目采用多种方式筹资，如BOT、TOT、ABS筹资等。如2006年南京污水处理厂成功发行了国内首只以市政基础设施收费收益权进行资产证券化（ABS）的产品，直接融资7.2亿元。 

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