我国管理层收购的股价效应分析2(三)

销售价格:

胜利股份 2002.11.10 -13.87% 1.83% -20.32% -5.93% -24.89%

粤美的 2001.01 53.90% -17.84% -1.91% -16.09% -1.42%

朝华集团 2002.10 -7.38% -16.94% 8.22% -38.95% -36.42%

佛塑股份 2002.8 11.69% -14.38% -17.46% -18.79% -27.46%

宇通客车 2004.01 12.18% -3.77% 23.05% 10.31% 42.36%

特变电工 2003.04 -11.02% -7.96% 35.04% -7.49% -5.17%

永鼎光缆 2002.04 -11.42% -0.01% -22.63% -29.97% -47.95%

江苏吴中 2003.10 9.21% 26.33% -20.58% 24.62% 33.07%

铜峰电子 2004.03 -1.43% 6.10% -18.19% -18.79% -30.79%

洞庭水殖 2002.09 9.13% -11.09% -23.63% -3.95% -21.55%

鄂尔多斯 2002.10 0.00% 6.08% -10.64% -5.88% -1.39%

美罗药业 2004.07 -16.33% -19.75% -10.37% -3.41% -45.26%

红豆股份 2003.08 -4.34% -21.80% 14.92% -29.77% -26.34%

康缘药业 2004.07 5.65% 40.19% -27.79% 4.90% -0.67%

强生控股 2001.12始 -10.50% -11.36% 15.71% 11.21% 1.51%

综合平均 1.52% -3.64% -7.04% -9.40% -15.58%

资料来源：表一、表二

从表三的“综合平均”栏可以看出，在样本公司实施MBO前后的4年期间，二级市场的股价呈现逐年下跌的明显趋势，并且4年的股价涨（跌）幅落后于指数15.58个百分点；即投资者如果投资于MBO的样本公司，其平均收益要低于其投资大盘指数15.58%。

从MBO整个实施前后的4年过程来看，除了宇通客车、江苏吴中2家公司走势强于大盘外，其它14家公司均落后于大盘，17家企业中有10家落后于大盘超过20%以上。

究其原因，至少说明在主观预期上，市场对上市公司进行的管理层收购普遍不太看好；而市场不看好的原因是否因为MBO的实施并不能增加企业的内在价值，改善经营管理，提高生产效率？带着这一疑问，有必要对样本公司实施MBO前后的财务绩效问题做进一步的研究。

（二）基于公司财务指标的MBO效应分析

1、负债与盈利

表四 MBO上市公司财务绩效数据表

名称完成MBO时间 MBO前1年 MBO当年 MBO后1年

流动比率资产负债率每股收益主营业务利润增长率流动比率资产负债率每股收益主营业务利润增长率流动比率资产负债率每股收益主营业务利润增长率

深方大 2001.09 3.6 19.34 0.23 2.65 24.48 0.12 -10.95% 1.74 35.63 -0.59 -56.23%

TCL集团 2004.01 1.33 67.4 0.36 7.22% 1.4 68.61 0.09 37.62% 1.07 74.29 -0.12 4.44%

胜利股份 2002.11 1.64 45.52 0.14 -12.39% 1.32 48.62 0.08 -5.39% 1.14 45.8 0.12 1.54%

粤美的 2001.01 1.23 67.18 0.63 1.28 66.01 0.52 34.83% 1.07 64.52 0.32 10.25%

朝华集团 2002.10 2.35 41.77 0.08 -43.32% 1.03 52.41 0.06 130.11% 1.38 61.89 0.03 29.17%

佛塑股份 2002.8 0.96 42.6 0.27 23.69% 1.01 50.42 0.31 23.51% 0.98 53.85 0.32 -3.76%

宇通客车 2004.01 1.43 52.64 0.94 18.47% 1.44 50.47 0.70 13.16% 1.5 50.94 0.70 25.26%

特变电工 2003.04 1.11 63.03 0.34 38.04% 1.12 69.76 0.42 25.14% 1 69.29 0.32 52.42%

永鼎光缆 2002.04 1.59 46.92 0.31 86.13% 1.91 35.65 0.23 -36.74% 1.34 51.97 0.22 19.54%

江苏吴中 2003.10 2.4 31.84 0.22 -3.69% 1.52 49.26 0.13 30.90% 1.42 50.55 0.13 12.78%

铜峰电子 2004.03 1.1 31.35 0.25 39.28% 0.96 38.24 0.23 17.27% 0.96 50.81 0.13 -17.79%

洞庭水殖 2002.09 3.27 27.38 0.26 41.56% 1.8 44.76 0.39 54.50% 1.5 50.23 0.27 -7.57%

鄂尔多斯 2002.10 3.85 20.24 0.45 -7.33% 2.18 33.89 0.31 -3.70% 1.95 36 0.17 26.13%

美罗药业 2004.07 1.64 47.43 0.12 11.85% 1.39 52.14 0.11 -15.00% 1.41 44.73 0.12 -10.72%

红豆股份 2003.08 1.56 42.4 0.37 24.19% 1.46 46.54 0.43 48.28% 1.6 49.66 0.41 5.27%

康缘药业 2004.07 1.18 51.84 0.40 27.29% 1.15 47.25 0.30 33.83% 1.07 53.77 0.31 32.90%

强生控股 2001.12始 0.6 38.23 0.36 17.33% 0.61 38.95 0.37 5.55% 0.84 46.44 0.30 5.76%

平均值 1.81 43.36 0.34 17.89% 1.43 48.09 0.28 22.52% 1.29 52.37 0.19 7.61%

资料来源：各样本公司年报整理