销售价格:
应收账款 12,356 1.60 8,734 1.45
固定资产 6,487 0.84 6,840 1.13
商誉和其他无形资产 14,991 1.94 12,839 2.23
其他 52,573 6.82 28,386 4.94
总负债 724,758 575,100
存款 326,492 45.05 147,618 25.67
证券回购 113,466 15.66 64,375 11.19
商业票据 14,284 1.97 27,278 4.74
拆入资金 8,925 1.23 12,918 2.25
交易性负债 149,448 20.62 104,638 18.19
应付账款 57,361 7.91 65,600 11.41
长期债务 48,014 6.62 32,802 5.71
其他 6,768 0.93 4,987 0.67
资料来源：两家公司2003年财务报告，www.jpmorganchase.com，www.morganstanley.com。
目前中国证券公司中为上市公司的较少，受资料限制，这里难以用数据概括全行业情况。因此，参考相关研究报告以及媒体的相关报道，对中国证券公司的资产负债状况仅作粗略论述。从价值形态看，中国证券公司的资产负债有如下特点：
（1）中国证券公司总资产中所占比例最大的几项依次是：现金和存款、各类应收款、证券存货、固定资产。其中，现金、银行存款、缴存准备金，此三项资产占证券公司总资产的比例约为25-30%；各项应收款占总资产的比例为15-25%；
（2）多数证券公司的自营权益类证券投资的资金规模都在净资本的70——80％，不同时期由于持仓比例的不同略有波动；
（3）负债结构方面，中国证券公司债务性融资结构存在两大明显的问题：一是融资渠道少，当前合法的债务性融资渠道主要有同业拆借、国债回购、股票质押贷款和发行债券等；二是缺乏长期债务资金渠道。（注三）
从以上数据分析，我们可以看到以下几点：
（1）固定资产投资对未来的利润增长、减少营业费用、技术更新有积极的作用，但固化了营运资产，必将影响公司资金的配置效率。2003年摩根斯坦利的固定资产比重仅为0.84%。而我国证券公司在这一比率上远远超过这个比例。在经纪业务的暴利时代，证券公司之间的竞争主要体现在网点的数量扩张和硬件竞争上，大量的资源投向电脑设施、豪华装修、营业面积上，追求大型的豪华场所，而且传统业绩评价指标低估了这种投入的资本成本，导致对经纪业务的投入资本的不断累积。垄断带来的另一个危害是高额利润掩盖和支撑下的投资行为放纵，过分追求规模，战线拖的太长，严重削弱了证券公司的资产质量。
（2）应收账款的性质以及能否按时收回，反映了企业的资金周转效率，也反映了资本配置效率。应收账款不能按时收回，会影响企业的再投资，使其丧失好的投资机会，从而会制约企业的持续发展。但国内证券公司在应收款项一项的内容与这两大公司相比有很大区别，国内证券公司应收账款项目下存在着大量的实业资产（包括房地产和许多非证券类动产，甚至有些是以前违规经营时遗留下来的债权。
三、证券公司资本配置绩效评价——实证分析
从国际资本市场业务的多元化趋势来看，在证券公司的财务报表中，投资顾问、资产管理、个人理财服务等新兴业务正逐步成为其收入来源的主要部分。随着国际市场资本证券化率的不断提升，证券公司的经营范围越来越广泛，在不同层次的客户群体市场，提供各种个性化服务，并最终达到风险的分散和利润的平均增长，是证券行业发展的主流。而在国内证券公司中，业务和利润来源的单一化正逐步成为制约其发展的主要因素。
以我国某一证券公司的资本配置状况作为案例进行评价。
（一）公司的资产状况
该证券公司的资产中现金和银行存款的比重为35%，远远高于J.P摩根、摩根• 斯坦利公司等国外优秀证券公司，但是与国内一些证券公司的平均值略高，因此可以反应我国证券公司的一个一般性情况。然这种高比重的资产以现金和银行存款状态配置，反映了公司其他资产运用的不足，间接说明了公司资本配置效率不高。
表3：该证券公司资本结构概率
项目 比重
流动资产 82.30%
其中：现金和存款 35.00%
应收款项 29.80%
自营证券净额 8.90%
交易保证金 3.60%
其它流动资产 5.00%
长期资产 17.70%
其中：长期投资 3.50%
固定资产 7.00%
其它长期资产 7.20%
数据来源：该证券公司2004年财务报表。
（二）运用EVA指标计算
通过该证券公司与国外证券公司的资产构成状况比较分析，该公司的资本配置效率并不高，因此，引入EVA 指标对公司的资产配置效率进行量化，进一步准确评价其资本配置效率。
EVA 的计算主要涉及到三个基本要素： 税后营业净利润（NOPAT）、加权平均资本成本（WACC）、占用资本（NA）。
EVA=NOPAT-WACC×NA
1． 计算各业务部门的税后净营业利润。就该公司而言，EVA的调整项目主要是研究开发费用、递延税项以及各种准备金。税后净营业利润=营业利润*（1-所得税率）+研究开发费用-本年摊销的研究开发费用+递延税项贷方增加+（坏帐准备增加+长期投资风险准备增加+自营证券跌价准备增加）。
2． 测算各业务部门投入的资本成本。包括两个方面，一是各业务部门的加权平均资本成本率，二是该业务部门资本占用额，包括权益资本占用和债务资本占用。由于该公司是一家金融企业，金融企业区别于一般工商企业的一大重要特征是负债资金的短期性，如金融企业业务往来，这样所造成的一大后果是，公司债务资本的占用，在公司的资产负债表中并没有得到反映，而其成本是以利息支出反映在部门内部的损益表中。因此，鉴于公司财务数据的局限性，本
文认为以上述EVA 的计算方法不适用于该公司。由于债务资金的成本即利息支出已经在公司的营业利润中予以扣除，因此，本文认为在公司净利润中扣除权益资本成本，也可以得出公司的EVA 创造情况。即：
EVA=息后税后净利润-权益资本成本率*权益资本占用
3． 由于各部门业务风险大小不同，根据风险和收益对称原则，股东对各部门投入资本要求的收益率也不同，即各部门的权益资本成本率应该考虑各部门的风险状况。
权益资本=本部门的权益资本+非业务部门的权益资本占用+研究开发费用-本年摊销的研究开发费用+呆账准备+自营证券跌价准备
4． 分别计算各业务部门的EVA 值。
表4 2004 年该证券公司各业务部门EVA 值
部门 权益资本成本率 EVA
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