开放式基金风险及治理对策研究——开放式基金流动性风险管理(三)

    为了有效地进行开放式基金的流动性风险管理，首要问题就是对开放式基金可以用来应对流动性风险的现金来源加以细分，对不同种类的资产施以不同的管理方式，以实现最佳的流动性与收益性的资产配置方式。开放式基金可以用来应对流动性风险的现金来源可以分为以下几类：开放式基金获得的申购资金；开放式基金库存的现金类资产；开放式基金收到的来自证券分红而增加的现金；开放式基金出于投资考虑，主动变现证券增加的现金；国债回购增加的现金；变现基金持有的股票资产应对赎回压力时获得的现金等。能够用来应对开放式基金流动性风险的现金来源并不少，但由于种种限制，我国开放式基金管理公司在应对流动性风险时可以有效利用的现金来源主要包括三种：1、使用库存的现金类资产，2；国债回购；3、出售投资组合中的股票。其中前两种现金来源之间又有密切的关系，如果持有较多的国债类资产，既可以将其作为现金类资产满足赎回要求，又可进行国债回购交易。因此开放式基金流动性风险水平的高低主要取决于现金类资产库存水平和股票组合的流动性风险。

    （四）融资渠道单一，开放式基金多年无创新

    在我国，惟一合法的融资渠道只有银行的借贷，这对开放式基金控制流动性风险造成一定的阻碍。而单一的银行借贷使我国开放式基金对银行存款形成较高程度的依赖。银行存款在资金性质上属于稳定性较低的资金来源，流动性较高，这对开放式基金控制流动性风险产生了更大的压力。

    开放式基金在正常运营中，基金资产中要保留部分“现金类资产”来预防净赎回的发生，而“现金类资产”的存在影响了基金的收益。另外如果基金净赎回量过大，也就是发生了巨额赎回，则基金资产可能在规定的期限内变现资产的成本很高，因此开放式基金往往会产生对临时性资金的需求。在这种情况下，为了给基金提供一个进行资产结构调整的时间余地，国际上通常的作法是由托管银行向基金提供短期信贷。目前开放式基金现金流入渠道有：第一、出售新基金单位所收入的现金扣除赎回所支付的现金的净流入。第二、卖出所持证券所得现金与所进证券所付现金的差额。第三、所持证券的现金股利和利息收入。第四、从市场上短期融入的资金。当巨额赎回发生时，上述四条途径的现金流入通常难以满足资金的需要，为了应付巨额赎回，基金可能会在最不该卖出的时候把持有的股票、债券全都卖出，增加其变现成本，减少其收益，导致其出现流动性问题。并且随着开放式基金规模的壮大，对市场的影响加大，会造成风险加剧，引发系统风险。

    市场中的金融产品越多，金融产品的流动性越好，可供开放式基金选择并以此形成自身资产的余地也就越大，基金自身的流动性也就越能够得到保证。我国证券市场中可供选择的金融投资工具品种仅有10余只，而与欧美等国发达的证券市上成百上千种金融投资工具相比，尚不及其十分之一，况且我国股票市场中的蓝筹股、绩优股相对稀缺。因此，基金投资找不到方向，资产配置状况趋于雷同。虽然通过对基金投资组合中单一证券的投资比例限制可以降低基金的流动性风险，但是，我国证券市场的历史经验表明相关证券的成交量水平更有决定性影响。目前，我国证券市场上股票价格与成交量之间的相关性很强，一旦市场状况不好，交易量便迅速萎缩，使得基金管理人很难将投资组合中的资产出售变现。另外，我国债券市场和货币市场均未发育的完善，而且与股票市场相互分割。也对我国开放式基金在进行资产配置和流动性风险控制等方面造成了一定的困难。

    三、完善我国开放式基金流动性风险管理的对策建议

    本文将重点放在完善我国开放式基金流动性风险管理的对策建议方面，主要从四个方面进行论讨，改善我国开放式基金的成长环境；积极引导和培养机构投资者；做好资金预留，改善资产结构以及拓宽融资渠道，创新融资工具，以下做详细介绍。

    （一）改善我国开放式基金的成长环境

    针对问题阶段的我国开放式基金成长环境多面提出的问题，本阶段主要从问题的三个方向入手，提出改进建议。

    1.完善法律制度，保障开放式基金健康运行。

    纵观发达国家成功的基金运作经验，无不是严格的法律做保障。我国目前规范证券投资基金的专门法规只有颁布的《证券投资基金法》以及六个配套章程，因此很多涉及开放式基金操作的一些细节问题还不够完善，如对开放式基金管理人和中介服务机构的信息披露制度，特别是开放式基金的内部风险控制等问题所作的规定还不够健全，必须进一步发展和完善。否则，基金黑幕，老鼠仓就会屡有报道发生。基金监管主要包括基金的内幕和关联交易行为、信息披露两大方面的问题，在美国，禁止基金内幕和关联交易是基金监管的核心。所以应尽快出台相关方面的法律，加强基金的内幕和关联交易行为的监管，减少道德风险，逐步建立起健全的基金法律法规体系，为开放式基金的运行创造良好的环境。

    2.完善监管制度体系

    建立健全由基金主管机构、基金行业自律机构、基金持有人大会、会计、审计、税务等中介机构组成的多层面，多方位的监管体制。健全和规范各种信息披露机制，提高信息披露的及时性和完整性。

    3.建立基金评估体系和基金经理人市场

    让经理人参与市场竞争可以利用市场的资源配置功能有效地减少信息不对称的影响，减少投资者搜索、选择和监督基金管理人的成本，减少投资者的逆向选择，约束基金管理人产生道德风险。

    （二）积极引导和培养机构投资者