开放式基金风险及治理对策研究——开放式基金流动性风险管理(四)

    机构投资者对开放式基金流动性风险的管理起着重要作用，首先，它为开放式基金提供了稳定的、大量的资金来源；其次，它的投资目标是追求长期的、稳定的收益，从而为基金管理人留下了操作空间，不必为市场短期波动而变现资产来应付投资者的赎回要求。由于机构投资者在资金来源的稳定性和风险承受能力方面都大大优于个人投资者，所以加大营销力度，大力发展机构投资群体是开放式基金在资金来源上减小流动性风险的有效举措。虽然，目前由于制度性原因和投资理念的作用，我国机构投资者在基金中并没有发挥出长期投资、稳定份额的作用，但随着证券市场的发展，机构投资者终将会成为证券市场稳定和发展的中流砒柱。我国机构投资者主要集中于保险公司、社保基金、财务公司、“三类”企业和民营企业以及主要从事证券投资的投资公司和证券经营机构等。

    1.保险资金

    在成熟市场经济国家，保险公司投资范围广泛，除存款、国债外，也是证券市场重要的机构投资者。数量可观的保险资金及其旺盛的投资需求，将为新基金的发行提供良好的外部环境，同时，由于保险资金进行股票投资对风险和流动性的考虑要远远超过其他类型的资金，把保险资金加以有效利用，可以充分发挥保险公司作为证券市场重要机构投资者的作用，并且选择恰当时机，进一步放宽保险公司投资于证券市场的限制，充分发挥保险资金稳定市场的作用

    2.社保基金

    在成熟的金融市场上，退休金是证券投资基金的重要购买者，为投资基金提供了稳定的资金来源。社保基金已经实现通过基金管理公司投资于证券市场。补充养老保险制度则有两种最基本的形式：企业养老金制度和个人养老储蓄。企业养老金计划一般由企业出资建立，由企业和职工个人定期向养老金帐户缴纳预付金。养老金帐户的资产由企业管理或由企业指定的管理人管理。个人养老储蓄则是个人在法定的限度内建立个人储蓄基金帐户或是购买商业保险。与基本养老保险不同，补充养老保险帐户的资金运用较少受到政府干预，其资金多被投资于私营部门，包括股票、债券、投资基金等，其中投资基金是一种非常受欢迎的投资形式。

    （三）做好资金预留，改善资产结构

    开放式基金可以以随时赎回的特点，决定了开放式基金在日常的经营活动中就要保持一定的现金库存量，以便应对每日的投资者赎回行为。净赎回数额的波动范围会随着时间段的不同而变化，现金库存量也要做出相应的调整。它实际上是对以往净赎回额数据进行统计分析的结果。

    1、没有历史净赎回额数据时的现金库存量的估算

    我国的开放式证券投资基金业也只有很短的时间，缺乏较长时期的历史数据作为统计计算的依据在基金运作初期应保留多少现金库存量就成为一个难题为了解决这一问题可以采用以下几种方法。

    一种方法是对开放式基金的投资者进行调查，了解其赎回倾向，包括计划投资额、投资周期、投资目的、赎回行为的频率以及赎回投资额的比例等，对调查结果进行统计，得出预留现金的比例。但是从现实情况看，目前我国国内投资者并不十分了解什么是开放式基金以及开放式基金的投资运作方式，调查失真的情况会对调查结果的可信度造成较大的负面影响，进而会影响基金现金库存量的估算。因此采用这种方法对现金库存量进行估算的准确性比较差。

    另一种方法是借鉴开放式基金业比较成熟的国家的经验，采用该国开放式基金业在类似发展时期的数据作为参考，估算现金库存量。根据对美国开放式基金现金库存量的统计，美国70年代末至80年代开放式基金还未得到充分发展，现金类资产占开放式基金总资产的比率一般保持在8%至10%。在海湾战争期间，现金类资产所占比重曾经一度高达11.4%。九十年代以来，随着美国经济的快速发展，股市行情逐渐走强，投资者心态的业更加成熟，现金类资产所占的比重逐年下降。近年来以之维持在4%至5%的水平。

    2.利用净赎回量的历史数据估计合理的现金库存量

    在有一定量的利用净赎回量的历史数据后，估计现金库存量就相对简单一些了。在现实的基金运作管理中，利用净赎回量的历史数据估计合理的现金类资产库存量具体又有两种不同的操作模式，一种是统计分析法，另一种是加权平均执法。

    统计分析法是指根据开放式基金历史上不同时期的赎回量，进行统计分析，找出在不同时期、不同市场环境状况下的基金持有人的赎回规律，基金管理人可以根据这些规律，结合目前以及未来一段时间的市场状况等各种因素，确定未来一段时间的赎回量，并预留相应的现金类资产来应对赎回。

    加权平均值法是指利用过去一段时间净赎回量的加权平均值来估算未来赎回量，并以此为依据确定现金类资产库存量的方法。一般情况下，距离当期越近的净赎回值被赋予的权重越高。这种方法不需要特别长的净赎回量的历史数据，因此，我国开放式基金管理人可以采用该方法对赎回量进行估算。

    （四）拓宽融资渠道，创新融资工具

    1.基金采用短期融资，在一定程度上形成了投资者、基金、商业银行间的多赢局面，同时也有利于资本市场的稳定。只要有相应的融资活动的控制与监管制度配套实施，赋予开放式基金短期融资的权利是利大于弊的。因此，允许基金进行短期融资不仅有利于减少基金的流动性风险，还有稳定整个市场的作用。推出开放式基金融资制度，其目的不是为了给基金提供资金进行投资活动，而在某种特定情况下给基金管理人调整基金资产结构来满足某种流动性需求提供要的周转时间。为了预防上述信用交易，可以对基金借贷用途和比例进行限制。这种比例和限制应该在政府宏观指导下由借贷双方自行协商。由托管银行向其托管的基金提供短期信贷无疑是首选之路。这主要是由于托管银行对基金资产的情况最为了解，从而在是否给基金提供信贷以及信贷条件的制定上有着很大的优势，从而很好的控制基金风险向商业银行体系转移。