中国公司债券市场现存问题及对策研究2014(二)

    3.公司债券二级市场流动性严重不足

    流动性是保证市场价格效率的关键，是证券市场实现资源有效配置的重要条件。二级市场是为公司宅前转让和交易的场所，在公司债券市场中据哟特殊的重要性。目前，我国债券市场由三个相互分割的市场，即银行间债券市场、交易所市场、商业银行柜台市场组成。我国公司债券二级市场目前还仅限于交易所市场，公司债券还没有正在进入银行间市场交易，且我国的OTC市场还没有建立起来。

    4.公司债券市场管制严格

    （1）发行管制

    （2）利率管制

    （3）资金使用管制

    二、我国公司债券的历史演变及现状

    较多研究学者表示中国经济金融的改革变化很大，但债券市场的发展却微乎其微。现有许多文章对此现象展开了激烈的讨论。随着中国国情的发展，最近10年来中国公司债券市场仍发生了很大的变化。

    （一）中国公司债券市场的历史演变

    自1981年国债发行恢复以来，我国债券市场正式起步。我国债券交易一度分散于地方性债券交易中心、柜台交易中心以及后期成立的证券交易所。 根据当时的经济状况和国家的相关制度规定，国债由国家强制分配。1996年，中国国债期货市场上发生了重大的违规事件，出现了风险，促使中国政府意识到要发展更加统一的、透明度更高的、健康的债券市场。1997 年，在国务院的批准下，银行间债券市场建立。同年，亚洲金融危机爆发后，加强中国银行间债券市场基础设施建设，提高债券发行市场化程度，在经济发展中开始发挥更重要作用。但由于标准券回购制度仍然存在比较大的缺陷，导致当时我国债券市场的发展相对比较缓慢。2004 年以来，我国债券市场呈现快速发展的趋势，债券市场逐步完善，规模不断扩大，品种日益丰富，更加符合市场发展的规律。

    2012年全年债券市场保持了平稳有序的运行态势，公司信用类债券发展势头强劲。就市场规模而言，2012年债券市场（不含央票）发行量约8万亿元，同比增长25% ，政府债券发行约1.7万亿元，较2011年略有减少；公司信用类债券发行约3.8万亿元，同比增长60% 。截至2012年底，债券市场存量约为25万亿元，其中通过交易商协会注册发行的非

    金融企业债务融资工具存量突破4.2万亿元。在信贷增速保持稳定而国民经济对融资需求日益渴望的背景下，债券市场快速健康发展，有力地支持了国民经济发展，充分发挥了促进经济结构调整、落实国家重大发展战略的积极作用。

    就债券市场本身而言，债券市场规模迅速扩大，品种日趋丰富，参与主体不断增加。目前，我国银行间债券市场改善单一品种的状况，具有品种丰富的债券市场结构，扩展发债币种，丰富交易方式，创新步伐更加迅速。市场结构优化明显，我国债券市场产品结构由相对单一向形式多样转型，产品期限结构更合理化，投资者结构有所改善，参与主体日趋增多，显现多元化态势。市场规模进一步扩大，发行量、交易量和市场余额提高几十倍，相对规模和债券市场占融资总额的比重提高几十个百分点。从总体规模，相对规模和交易量来看都已经处于亚洲领先水平，信用债券的发展受到国际广泛关注，加快融入国际债券市场的步伐。中国债券市场国际地位提升。

    （二）中国公司债券市场的发展现状

    债券市场总体规模在过去10年中迅速扩大。2001年末，债券余额达22.1万亿元，占GDP比重为 18.7% ，2012年10月末，债券余额达25.3万亿元，占GDP的50%左右。债券市场在全球的排名大幅飙升。从1997年总规模的第25位、2004年的第11位飙升至2011年的第3位（BIS 统计数据）。全球最大的债券市场是美国，美国债券市场余额约为26万亿美金；第二大是日本，接近15万亿美元；中国于2011年跃居全球第三大债券市场。需要说明的是，日本的债券市场有一个特点，中国以美金核算大概是3万亿元，日本是我国的5倍。但日本大的结构上与中国有较大差异，由于日本大量发放国债，90%是国债，如果扣除国债，非国债的债券方面中国目前已经超过了日本。中国债券市场的发行量也是最大的。2008年金融危机爆发后，中国债券市场余额超过10万亿，但由于后两年的宏观调控，规模有所控制。但2012年中国的发债规模仍然高达7万多亿元。目前中国整个的债券市场交易量也已位居亚洲前列。2012年达250万亿元的规模。无论是财政政策、货币政策都会涉及债券市场。中国银行进行央票发行对冲、准备金的调整等都涉及债券市场平台的操作。随着商业银行的改革，商业银行从简单的存贷逐渐向债券市场发展。商业银行债券资产占总资产的比例也在不断上升。中国债券市场主要是国债市场规模发生了很大的变化，特别是信用类债券从1990年停滞状态到目前快速发展的状态。根据企业的需求，也开发出许多公司信用类债券的品种。特别是从中国公司信用债券占GDP 的比例来看，已经产生了宏观的效应。8年前，公司信用债余额占GDP的比例为20% 还不到，而目前已经超过了10% ，该增幅较大。金融改革是要完成从间接融资向直接融资的转化。在债券市场中直接融资的比例明显上升。2002年股票融资占直接融资的53% ，2012年10月的情况来看，直接融资近90%是由债券完成的。随着中国经济体制与金融改革的不断深入，中国债券市场不论从量上还是从质上都发生了飞跃式的发展与变化，上了一个新台阶。

    中国公司债券市场的现状主要表现在一下几方面：

    1.债券发行总量大幅增长

    2008年，发改委发布了《关于推进企业债券市场发展、简化发行核准程序有关事项的通知》，企业债券的发行制度发生重大变革。核准程序将由原来的“先核准规模，后核准发行”两个环节简化为“直接核准发行”一个环节。改革前，企业发债从上报审批到拿到额度大约需要半年时间。而新的发行制度规定发改委自受理企业发债申请之日起要在 3 个月内做出核准或者不予核准的决定（不包括发行人及主承销商根据反馈意见补充和修改申报材料的时间）。企业债券发行制度的改革，简化了审批手续，降低了企业发债门槛，使企业债券市场的直接融资功能得到更好发挥。企业债券发行效率的提高也为企业债券市场规模的扩大奠定了制度基础。随着对企业债券的限制因素越来越少，企业债券发行节奏明显加快。2009 年累计发行企业债券190 支，发行总量 4 252.33 亿元，分别较上年增长270.42%和 79.66%，规模和期数创历史新高。2010年，全国共发行企业债券 182 支，发行总量为 3627.03亿元，是企业债券发展史上第二个高峰年。具体情况

    如下表所示。

    2008-2010 年公司债券发行情况表

    2.发行主体呈现多元化的趋势

    企业债券发行主体从铁道部、国家电网等大型中央企业向地方企业扩散。2008年，地方企业债券发行量占企业债券发行总量的28.9%，2009年上升到52.3%，2010 年为54.5%，地方企业债券超过中央企业债券成为企业债券中的主要品种，企业债券逐渐成为地方企业的重要融资手段。目前，企业债券发行主体既有大型央企、地方大型国企、城投公司，也有民营企业、中小企业，支持了各类型企业的发展。以 2010年为例，2月和 4月，国家电网公司相继发行300亿元和 100亿元企业债券；4月份和 8月份，武汉市中小企业集合债券、中关村高新技术中小企业集合债券成功发行。不同类型的企业进入债券发行市场，体现出企业债券发行主体日益多元化的趋势。2010年8月，中石油成功发行两期共200亿元的企业债券，这是继其股份公司在2003年、2006年发行企业债券后又重新登陆企业债券市场。中石油在企业债券发行市场的回归，进一步凸现了企业债券市场发行主体多元化的特征。

    3.企业债券品种更加丰富

    2008年，发改委发出通知明确企业可发行无担保信用债券、资产抵押债券、第三方担保债券，市场首次出现无担保信用债，推动了企业债券市场化进程。自此之后，第三方担保、无担保、质押抵押担保等品种迅速发展，其中无担保债券发展迅速，占比最大。截至 2010年12月28日，无担保债券发行规模达1560亿元，占发行总量的比重从2009 年的29.20%上升到 2010年的 45.77%，企业债券中无担保债券的比重大幅增加。2009 年城投债则进入高速发展阶段，全年共发行城投类企业债券115支，金额达 1677亿元。2010年，受国家规范地方融资平台公司的影响，城投债发行规模出现了一定程度的下滑。2010年8月27日，中国第一只市政项目建设债券品种正式面世。市政项目建设债券是在近年来核准的城投债的基础上，根据该类债券用于市政建设特点有选择推出的，对于中国的城市化过程将起到促进作用。