中国公司债券市场现存问题及对策研究2014(三)

    4.企业债券作为投资工具的地位日益重要

    经过多年发展，中国债券市场交易量超过了股票市场。2010年，股票市场全年交易额为54万亿人民币，债券市场交易额为 63万亿元人民币。从市场表现来看，2010年债市与股市表现不同。股市表现低迷，沪综指数下跌了14.31%，深成指数下跌了9.06%。而在央行多次上调存款准备金率和存贷款基准利率的背景下，债券市场运行总体平稳，多数债券品种的表现都可圈可点，企业债券的表现更值得一提。截至2010年12月31日，上证企业债券指数收报143.45点，较2009年末上涨约7%。从企业债券市场的投资者结构看，商业银行、保险公司、基金公司是企业债券市场的主要投资者，由于商业银行信贷规模正在有一定幅度的下调，保监会规定保险资金投资企业债券范围扩大，基金公司等机构投资者新募集产品规模快速扩大等因素影响，机构投资者会加大对企业债券的投资。在人民币国际化和利率市场化的大环境下，债券市场的地位越来越重要。未来一段时间，将会有更多的投资者进入债券市场，企业债券将成为越来越重要的投资品种。

    近年来中国公司信用类债券发展相对较快：美、日、中三国的政府债券在本国债券总额中占比分别为 48.8% 、86.3% 、32.6% ；2012 年 10月末，中国的政府债券余额占比进一步下降至 30.8% 。债券发行量稳步增长，2011年发行人民币债券7.8万亿元（含央票）。2012年 1-10月发行人民币债券6.8万亿元。市场流动性明显提高。2011年现券与同购交易量达187万亿元。2012年1-10月，现券与回购交易量达208万亿元。市场功能不断深化。已经成为我国宏观经济金融调控的重要平台与渠道。保证了财政政策的顺利实施，为货币政策的传导提供了有效的渠道。引导资金投向符合国家宏观调控要求和产业政策的项目和领域。债券市场成为金融机构投融资和流动性管理的重要场所，为其所需资本补充渠道、优化资产负债管理发挥了重要作用。近年来，公司信用类债券市场管制减少、创新加快，极大地满足了市场资金需求，着力支持了实体经济发展。2004年末到2011年末，公司信用类债券余额（不包括金融债券）从1.233 亿元增加到 4.9万亿元，年均增速达69% ，占 GDP 比重从1% 升至10% ，世界排名从第21跃升至第3位。2012年10月末，公司信用类债券余额达6.6 万亿元。债券融资比重从2005年开始，超过股票融资，目前已经成为企业融资的主渠道，2012年前 10个月，债券融资占直接融资的比重达到89% 。

    三、 公司债券市场发展的国际比较

    在全球主要的几个债券市场中，美国的公司债券所占比俐较大 ，约占债券市场份额的1 5％左右。日本是全球第二大债券市场，其公司债券市场约为债券市场份额的9%左右。我国的公司债券规模在债券市场中所占很小（注3）。

    （一）主要分析美国、日本和马来西亚三国的公司债券市场发展状况

    美国公司债券市场作为成熟市场的典范，在市场运行、市场建设及监管方面的制度安排及经验为我们提供了发展的方向。

    日本公司债券市场发展经历了重要的转型期，即金融自由化过程，在此期间实行了众多改革措施，最终实现了公司债券市场的市场化，促进了债券市场乃至整个金融市场的健康发展。而且日本改革之前整个债券市场结构、监管及公司债券发展情况都与我国市场的当前状况相类似。故日本的改革期对我国尤为具有借鉴性。

    马来西亚的公司债券市场是东南亚国家中发展较好的国家之一。与中国一样，同为发展中国家，金融市场并不成熟，存在诸多问题，但是其公司债券市场却有令人满意的表现，这种结果离不开马来西亚政府对市场的大力推动和支持。

    但每个国家公司债券市场的发展都脱离不了历史的、国家的特殊背景及宏、微观的条件影响，因而每个国家的公司债券市场都有其发展的特殊性。

    （二） 与发达国家公司债券市场的差别

    1.发行环节

    美国、门本债券的发行采用注册制。美、日两国公司债券的发行由同一机构负责，采用公募发行和私募发行两种方式，市场化发行，市场定价。我围公司债券发行目前为核准制，市场化程度较低。

    2.交易环节

    美国、日本只有一个监管机构，在二级市场上公司债券均存场外进行交易。这两个国家债券二级市场都存在做市商制度，但并不是所有债券交易都通过做市商。不同市场对于做市商这人、权利规定各不相同，目前我国的场外市场没有发展起来，现行的做市商制度还不能完全适应市场的发展需要，做市商在某些产品上报价并不积极。

    3.监管环节

    美日两国将各种债券的发行和交易监管整合在证券监管机构之下（除了国债的发行一直有财政部负责外），形成了同意、高效、互联的债券监管机构体系。此外自律监管是场外交易市场监管体系中的重要组成部分。我国已明确了公司债券有证监会同意监管但自律组织的作用很小。

    四、我国公司债券市场存在的问题

    我国公司债券市场存在诸多问题，主要表现在一下几个方面：

    （一）信用评级制度不完善

    目前信用评级机构受行政干预多，评级缺乏统一的规范相关法律不健全，专业人才的缺乏。

     1.缺乏高信誉的评级机构，评级市场尚未步入良性循环。

     2.债券评级需求不足，信用评级的地位难以确立。

     3.外部环境不佳 ，限制了信用评级的发展。

    （二）政府监管过多，发展空间受到限制

    我国公司债券市场存在明显的管制，主要表现在发行管制、利率管制和投资管制等几个方面。

    发行管制表现在两方面：一、是对发行主体的限制；二是对发行额度的限制。利率管制主要表现在中国人民银行对公司债券发行利率的审批上。对公司债券利率的管制直接导公司债券的需求价格缺乏弹性。投资限制主要表现在目前能够投资于公司债券市场的机构投资者 只限于保险公司．债券投资基金 ，以及社会公众投资者等有限群体。

    （三）缺乏良好的法律环境和税收政策

    1.目前的法律架构不利于公司债券市场的发展与公司债券市场发展直接相关的一些法律法规存在着模糊。冲突或限制市场发展的因素 。

    2.较高的税负影响了投资者的投资热情基金和国债由于利息免税，成为人们优选 的长期持有的品种。因此，从税收角度看公司债券在各种金融产品中并不占有优势而处于相对劣势。

    （四）基础设施不配套