政策性因素对中国股价波动的分析

主要反映为股票市场的换手率很高。根据市场的交易统计，深市流通股的年换手率为1159%，而同期内纽约交易所股票的换手率为59%，伦敦为41%。说明中国股市上的股民的持股时间短，市场交易有较强的短期投机交易性质。2012年4月27日人民网上市首日换手率就超80%。

5．股价受政策影响剧烈，具有“政策驱动型”的特征

之前的学者通过研究沪、深两市的异常波动事件，发现股指的异常波动几乎都与政策出台相对应，其中政策以52%的比例位居影响股指原因的第一位。通过对比政策事件公布前后15天和公布后15～30天的日平均超额指数收益，发现60%多的政策会造成市场较大的波动。众多研究趋向的统一结论是：中国股市是典型的“政策市”，政策是导致中国股市价格波动的重要因素。

6．投机性特征太突出

目前我国股市投机过度的主要表现是:市场的投资者大多是短期投资者,主要搞“短线”操作,因此,寻找题材,兴风作浪,从而引起股价涨跌。2012年4月19日晚间，深交所发布《深市投资者结构与行为的分析》一文。文中指出，目前在我国股市中，非理性交易行为明显的，即低价股、绩差股、高市盈率股和ST股的持有者与交易者主要为中小个人投资者。深交所有关部门负责人表示，个人投资整体呈现的投机倾向较强。“投资者的非理性因素助推了股市的波动，也推动了投机情绪。”

二、股票价格波动主要因素分析

理论上来讲，股票价格波动受很多因素的影响，包括经济走势、经济周期、经济结构等宏观因素，行业发展、上市公司财务质量等中观因素，甚至很大一部分取决于投资者心理博弈等微观因素。本文致力于研究我国股票市场价格波动的政策性因素。影响股市政策面的因素既包括股市政策，又包括宏观的经济政策。在宏观经济政策和股市政策对股市影响的关系上，宏观政策总体上决定着股市政策，股市政策为宏观政策服务。

（一）宏观的经济政策

1．货币政策

货币政策是指央行通过调整法定存款准备金率和再贴现率，以及公开市场操作来控制货币信用的大小。货币政策的运用分为紧缩性货币政策和扩张性货币政策。在实行紧缩性的货币政策时,货币供给减少,利率上升,对股价形成向下压力；而实行扩张的货币政策意味着货币供给增加和利率下调,使股价水平趋于上升。央行的政策工具主要有一般性的工具、选择性的工具和其他货币政策等。

（1）一般性货币政策

①法定存款准备金率政策。法定存款准备金率是指存款货币银行按法律规定存放在中央银行的存款与其吸收存款的比率。法定存款准备金率政策的真实效用体现在它对存款货币银行的信用扩张能力、对货币乘数的调节。若央行采取紧缩政策，央行提高法定存款准备金率，则限制了存款货币银行的信用扩张能力，降低了货币乘数，最终起到收缩货币供应量和信贷量的效果，反之亦然。②再贴现政策。再贴现政策的基本内容是中央银行根据政策需要调整再贴现率，当中央银行提高再贴现率时，存款货币银行借入资金的成本上升，基础货币得到收缩，反之亦然。③公开市场业务。央行在公开市场开展证券交易活动，其目的在于调控基础货币，进而影响货币供应量和市场利率。

（2）选择性货币政策

传统的三大货币政策都属于对货币总量的调节，以影响整个宏观经济。在这些一般性政策工具以外，还可以有选择的对某些特殊领域的信用加以调节和影响。其中包括消费者信用控制、证券市场信用控制、优惠利率、预缴进口保证金等。

（3）其他货币政策

①直接信用控制。直接信用控制是指中央银行以行政命令或其他方式，从质和量两个方面，直接对金融机构尤其是存款货币银行的信用活动进行控制。②间接信用指导。间接信用指导是指中央银行通过道义劝告、窗口指导等办法间接影响存款货币银行的信用创造。

2．财政政策

财政政策根据其对经济运行的作用分为扩张性的财政政策和紧缩性财政政策。财政收入政策和支出政策主要有:国家预算、税收、国债等。

（1）税收政策。税收对股市影响最直接的税种主要是印花税和证券交易所得税。我国开征股票交易印花税以来,根据股市的实际情况对印花税加以调整,以刺激或抑制股市。2007年5月30日，财政部公布将股票市场交易印花税从千分之一提高到千分之三的政策，上证指数下跌20%以上。

（2）财政支出。财政支出是国家财政将筹集起来的资金进行分配使用，以满足经济建设和各项事业的需要。扩大财政支出是扩张性财政政策的主要手段,其结果往往促使股价上扬,近年来,我国实行扩张性财政政策,加大了对基础设施建设力度,使基础设施建设类上市公司及相关行业的企业不同程度地受益。

（3）国债政策。国债作为国家有偿信用原则筹集财政资金的一种形式,可以调节资金供求和货币流通量。在不带来通货膨胀的情况下,缓解了建设资金的需求,有利于总体经济向好,有利于股价上扬。2010年3月,财政部增发国债1540亿长期国债,尽管短期没对股市构成较大的利好，但是缓解了建设资金的需求。

3．产业政策

产业政策是政府为了实现一定的经济和社会目标而对产业的形成和发展进行干预的各种政策的总和。行业股价的波动受政府产业政策的影响较大,政府的产业政策会鼓励特定行业发展,使该行业的经营状况和盈利将可能增加,从而使该特定行业股价上涨,否则将下跌。比如，2009年央行出台4万亿的经济刺激计划，其中主要是增加对铁路产业的扶植，在股票市场上反应则是铁路板块的上扬。

4．监管政策

监管主要是指监管部门对股票市场所采取的监管方针和具体措施，包括多违规事件的查处等。管理层对股市的监管对我国股市的中短期走势具有极大的影响。监管政策的工具主要有:管理层对证券市场的定位、规范市场主体行为的法律法规、信息披露制度以及舆论导向等。例如,从2008年10月底开始,由于国家实施一系列的宏观经济调控政策,财政政策从“稳健”转为“积极”，货币政策从“从紧”转为“适度宽松”,刺激沪市从1664点经过10个多月时间,到2009年8月4日的3478点。

（二）股市政策

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