政策性因素对中国股价波动的分析(一)

【摘要】：

    理论上来讲，股票价格波动受很多因素的影响，包括经济走势、经济周期、经济结构等宏观因素，行业发展、上市公司财务质量等中观因素，甚至很大一部分取决于投资者心理博弈等微观因素。本文致力于研究我国股票市场价格波动的政策因素，以期进一步了解证券市场发展的深层次原因。本文分为五章，第一章，引言，对我国股市特点及波动情况进行概述；第二章，股票价格波动的主要因素进行分析；第三章，选择主要因素用实证方法重点分析；第四章，对股市波动成因进行分析；第五章，基于前面的分析给出的政策建议。

    【关键词】：价格波动，股市政策，政策事件

    【正文】：

    一、引言

    伴随着中国经济市场不断的对外开放，中国经济的不断发展，股票市场也不断发展壮大起来。但是中国股票市场的发展状况在很大程度上依赖国家政策的干预，政策对股市的影响比企业或市场内在因素的改变对市场的影响更大，人们形象的称之为“政策市”。近几年全世界面对着金融海啸的冲击，外界的许多因素都影响着中国股市价格，譬如石油战、美元贬值、美国次债危机的影响，中国股市大幅度震荡，大跌不止。加上中国股市内部体制改革、货币政策的实施等原因也影响着中国股价的波动。

    股价波动是股票市场的常态特征，适度的股价波动有利于增加市场的活跃度，提高市场的流动性。但剧烈频繁的波动会扭曲市场的价格机制，导致股票市场效率损失进而阻碍市场优化资源配置功能的发挥。因此本文将重点分析影响股票价格指数波动的政策性因素。我们先来了解一下我国股市的特点以及股市波动的情况：

    （一）我国股市市场特点

    1．股市不是宏观经济的晴雨表

    2010年到2011年，各种经济数据表明，宏观经济在强劲复苏，特别是出口，增长强劲；投资、消费都在增长。但中国股市却总体表现相当不好，与勃勃向上的中国宏观经济呈背离状态，成了全世界表现最差股市之一，无法成为中国宏观经济的晴雨表作用。

    2．货币政策对股市影响过大

    我国股市对货币政策反应是敏感的。央行实施宽松的货币政策时，就会购进有价证券，促使市场货币供给量增加，进而推动股票价格上涨；反之，股价将下跌。比如：2007年多次上调存款准备金率以及提升利率，定向发行票据，特别国债的发行等等，组合的货币政策是前所未有的从紧态势。

    3．崇尚投机，价值沦陷

    在A股市场，题材，概念，重组……五花八门，成为A股一道独特的风景线。什么伪造报表，老鼠仓等更是屡见不鲜。人们不关心公司质地，只在乎有什么题材，有什么内幕……再加上机构和大量散户之间的博弈，必然会造成股市的剧烈波动。而那些价值低估的大盘蓝筹又因为回报股东太少，以至于无人问津。中石油号称亚洲最赚钱的公司，给广大投资者带来的伤痛就是最好的例子。

    4．宏观调控政策常常左右市场涨跌

    国家通过制定各项经济政策和措施，如制定经济和社会发展战略、方针、制定产业政策，以控制总量平衡，规划和调整产业布局。这些政策或措施都会左右股市的涨跌。2010年9月“暂停发放第三套房贷”、“部分城市限购房套数”、“推进房产税改革试点”等实施了史上最严厉的房产调控政策，使得地产股一直处于低迷的状态。

    5．注重融资圈钱，而不讲股东回报

    1990年至今，国内A股累计融资4.3万亿。可这些上市公司给投资者的回报究竟有多少呢？Wind的数据显示，1990年末到2010年末，A股累计完成现金分红总额约1.8万亿。但一位资深券商分析师估算，普通投资者在上市公司的持股比例不超过30%，其所分享的红利最高不过0.54万亿。这意味着，近21年来，A股市场给予普通投资者的现金分红总额占融资总额的比率不足13%。而如果按照现在3.5%的一年期存款利率，以复利计算，21年下来的储蓄回报高达105.9%。

    6．大部分国企已上市，但这些企业的产权和职能仍不清晰

    目前我国股市上同一上市公司的股票有国有股、法人股等非流通股和A股、B股、H股等流通股形式，这些股的产权非常模糊。由于产权界定不清造成的同股异权、异股同权的矛盾局面。由于这问题的形成“非一日之寒”，就目前来看，如出现公有产权流通，极大可能引起股市的剧烈波动。

    （二）我国股票价格波动的特点

    1．波动幅度大、频率高

    从股价指数来看,日股指升跌点100左右时有发生,呈现剧烈的震荡行情。2011年8月8日,深指一日暴跌了389点。从中期波动看,2007～2011年,上证指数最高时为2007年10月16日的6124.04点，最低时为2008年10月28日的1664.93点,从6124.04点跌到1664.93点，下跌了4459.11点，跌幅72.81%，用了不到一年的时间。在如此短的时间内,波幅如此之大,在世界股市中都是罕见的。

    从频率来看，2008年1月至2008年12月，沪市共出现了17次波幅在5%以上的较大波动，其中时间最长的为期2个月，最短的波动不足3天。这种震荡、频繁波动的股市，构成了中国内地新兴股市的显著特征。近两年来，沪深两市的波动频率有逐步缓和的趋势。

    2．中国股价的齐涨齐跌，剪刀差状况

    在西方成熟的股票市场上，齐涨齐跌现象很少发生。在中国A股市场，齐涨齐跌的现象则是司空见惯。即使在没有任何消息的时候，中国股市涨跌的羊群行为也很明显，要么个股齐涨，要么个股齐跌，这样就形成了中国股市特有的股价剪刀差状况。

    3．成交量，实际投资者与股价波动存在着正相关

    纵观沪深两市，每次股指波峰几乎都是成交量波峰，每次股指波谷几乎都是成交量波谷。中国股市这种价涨量增、价跌量减充分证明了股价指数与成交量波动有着高度的正相关性。而且，实际投资人数也随着股价指数波动。股价大涨时，股东开户数急增；股市低迷时，开户数急剧减少。

    4．我国股票市场交易活动异常活跃 

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