政策性因素对中国股价波动的分析

（三）制度设计不合理，证券发行审核的不透明和非市场化

证券发行制度不完善，审批制、核准制和保荐制度或多或少地具有较浓的行政色彩，制度设计不合理。由于证券发行审核的不透明和非市场化，最终获准上市公司未必都是优质资产，影响了证券市场优化资源配置的基础功能。

（四）投资者结构不合理

近年来机构投资者虽然有所发展，但中小散户投资者占绝大多数，投资者不能通过组合投资有效地分散投资风险，投资渠道甚少。深交所提供的数据显示，2011年，深市A股个人投资者的持股户数占比为99.8%，其中资金规模较小的中小散户的户数占比高。同时，在2007-2011年的三年中，个人投资者的交易金额超过八成以上，而这一数据在美国、日本、香港的市场中只有30%以下。

（五）上市公司结构不健全

上市公司法人治理结构不健全，所有者与经营者之间缺乏责、权、利的内在交互关系。常常有公司经营者违规导致损害公司利益的事件发生；上市公司的股权结构不合理，大部分的国有股和法人股不允许上市交易，造成庄家很容易操纵股市；上市公司的组成结构不合理，上市公司绝大多数是国有企业或国有控股企业，其中大部门又是旧体制下的国有大中型企业改制而来；在公司治理结构、生产经营管理上保留着很强的计划经济与行政干预的色彩，很多上市公司业绩不好。

五、政策建议

（一）明确政府在股票市场的定位

股票市场必须是市场为基础进行资源配置才能发挥有效地作用，并且市场有其自身的客观规律，如果政府干预过多，不仅难以达到政策上的目的，有时还会扰乱市场的正常秩序，使其价值功能难以发挥。同时实证研究的结果也表明，过多的政策会使得市场形成政策型的预期，并形成“政策市”的特点。因此对于应该由市场解决的问题，让市场去解决，在市场解决不了失效时，政府再加以调控，把政府的角色由主动参与者变为真正的监管者。

（二）完善证券市场监管体系

完善监管体系总原则是：从全局出发，借鉴国外成熟市场的经验，构建适应我国证券市场发展的，有效的证券监管体系。从制度上保障证件监管机构的独立性。建立一个主管机构、自律组织、证交所互相协调，合理分红的机制。进一步完善退市机制。由机构监管向功能监督过度。

（三）加强上市公司资格审查制度，改变新股发行定价方式

新股发行体制改革应减少行政干预，使新上市的股票价格能真实反映公司价值，实现一级二级市场均衡协调健康发展，切实保护和发展投资者的合法权益。首先，完善规则，明确责任，强化信息披露的真实性、准确性、充分性和完整性。其次，适当调整询价范围和配售比例，进一步完善定价约束机制。最后，加强对发行定价的监管，继续完善对炒新行为的监管措施。

（四）改变投资者结构

首先，要严禁银行资金和企业生产性资金入市。其次要规范现有机构投资者行为，要进行严格的管理和监督，最后，要大力发展证券投资基金，使其成为市场机构投资者的主体，大力发挥其股市市场的“稳定器”与“指示器”的作用。

（五）采用灵活有效的风险控制手段和交易机制

为了稳定股票市场，有效控制异常波动的频率和幅度，切实保护投资者利益。必须建立专门的稳定机制，这是防止股市大幅波动的必要要求。可以借鉴一些成熟的稳定措施，如：限速交易，特别报价制度，申报价以及成交价档位限制，专家或市场中介人调节，股市稳定基金等。

（六）形成正确的舆论导向，提高股民素质，培养成熟的投资理念

要积极宣传、普及股票投资知识，帮助股民树立理性投资观念，形成科学投资的策略。要把对股市市场舆论导向的监控列入日常监管内容，确保披露信息的真实性，评论内容的客观性。保持舆论导向的客观中立性。投资者在股市上“追涨杀跌”的根本原因是他们没有正确的风险意识，再加上缺乏专业知识，而这种风险意识的淡漠在某种意义上使得投资者更愿意在市场上进行投机活动。因此，提高股民的素质，培养成熟的投资理念是稳定发展股市的一个重要条件。

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