企业投资决策方法比较分析——生物制药公司研发投资决策研究

变量第一阶段第二阶段第三阶段第四阶段

ti 1年 1年 1.5年 2.5年

pi 0.45 0.40 0.55 0.78

ci 110 45 120 240

Si- 50万 280万 600万 190万

其次，根据新产品的市场和消费者需求的变动、产品的潜在市场容量、竞争对手的数量和实力、产品所属行业的发展状况、知识产权的保护及进口产品的冲击等，预计io服从正态分布N(2500，6002)。而考虑新产品的原材料供应状况、生产新产品所需设备及工艺调整及是否需要专用性厂房等情况，预计年经营成本co服从正态分布N(500，502)。根据资本资产定价模型，投资者要求的报酬率相对比较高，所以我们假定基准折现率i服从N(0.25，0.052)。产品寿命时间t5服从U[7，10]。

图4基于价值链的研发投资价值评估模型图

(2)模拟生产营销阶段的价值

如前所述，市场化阶段包括了生产、营销、售后活动，取得的预期净现金流量的现值可用式4.1表示，由于式中各变量都是随机的，所以只能根据公式以及各变量的分布模拟得到S4+的一批样本值，然后由蒙特卡罗模拟法得到S4+的估计值。利用S-plus统计模拟软件，模拟10000次，得到模拟值S4+=2382万元。

(3)计算节点价值Si+(i=3、3、3、0)

利用式4.2，从模型的E点开始往前倒推，继而求出D、C、B、A点处的价值为：S3+=1087.49，S2+=621.18，S1+=333.18，S0+=141.94。

(4)把单阶段的实际成功概率仍转换为风险中性下的成功概率qi

把前面计算出的值带入式4.4，得到q4=0.49，q3=0.16，q2=0.21，q1=0.35。

(5)使用风险中性概率qi和无风险利率r，逆推求出各节点处的项目价值Vi

V4= S4+=2382，再利用式4.5，最终求出V3=852.72，V2=466.84，V1=256.17，V0=5.24

V0值即为基于整个价值链的研发项目价值，大于零，则进行投资。

（三）敏感性分析

从前面确定参数值的分析过程中我们可以知道，影响研发项目价值的因素主要来自于项目各阶段的成功概率、时间长短、基准折现率及商业化阶段的现金流量值，下面通过敏感性分析来说明这些因素变动对研发项目价值的影响。

表2单因素变动对研发项目价值的影响

表2列示了参数值变动对研发项目价值变动的分析结果，即每一个参数值变动1％，研发项目价值变动的绝对值与变动幅度。从表中可以看出：1.本研发项目对贴现率变动的反应都比较大，主要是因为研发项目的绝对值(5.24)比较小，导致价值变动相对数都为20％以上；2.在众多影响因素中，研发价值对基准折现率最为敏感，接下来是第一阶段的成功概率。它们是对项目价值贡献的最大关键变量，但本案例中选取的基准折现率比较高也是导致高敏感性的一个原因。

六、结论与展望

作为技术和产品的根源，高技术企业的研发管理无疑是其内部管理的核心内容。鉴于高技术企业研发具有高风险性和战略意义的特点，研发管理过程中的投资评估显得愈发重要。本文结合理论与案例分析，对高新技术企业价值链理论、传统研发投资决策方法、实物期权理论与应用进行了深入分析，特别是基于价值链的研发投资决策模型的提出，使相关分析更加符合实际，对企业研发投资决策具有一定的参考价值。归结起来，本文所做的主要工作及基本成果有以下几方面：1.通过对高新技术企业与一般传统制造企业经营特性的分析，构建了符合高新技术企业价值活动特点的价值链模型。2.对研发投资决策评价方法进行了概述。 3.构建了基于高新技术价值链的研发投资决策模型，其中包括了基于价值链的研发价值评估子模型，并采用案例论述了此方法在实际决策中的运用。

研发系统是一个非常复杂的动态系统，由许多相互联系、相互制约的因素组成，建立模型进行仿真研究时，忽略或近似了许多细微环节，可能导致计算的结果与实际情况有所差别。基于高新技术价值链的研发投资决策模型对企业具有重要作用，但此决策的实现需要研究的问题还很多，希望本文的讨论分析能起到抛砖引玉的作用，更好地进行下一步的探索，使得此方面的研究结果更加完善。

【引文注释】：

[1]韩米晓.基于高新技术企业价值链的研发投资决策研究[D].长沙：中南大学，2007：28-31.

[2]李霞，黄承锋.基于AHP的技术密集型企业项目决策及投资[N].重庆交通大学学报(社科版)，2011年10月，第11卷第5期

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[12]李霞，黄承锋.基于AHP的技术密集型企业项目决策及投资[N].重庆交通大学学报(社科版)，2011年10月，第11卷第5期

[13]韩米晓.基于高新技术企业价值链的研发投资决策研究[D].长沙：中南大学，2007：28-31.

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