中国股市价格波动因素分析——微观影响因素分析(五)

    1．上市公司业绩及成长性

    (1).上市公司业绩

    公司业绩的好坏，通过盈利水平来评价。股票的绝对估值主要是现金流贴现模型，是运用收入的资本化定价方式来确定股票内在价值的方法。常用的有两类，一是红利贴现模型，二是自由现金流贴现模型。二种模型都与企业的盈利水平变化密切相关。企业盈利增加，能够为股东创造更大的价值，一般而言现金流会相应增长，股息和红利发放也会相应增加，股票的绝对估值自然也跟着增长。根据股票价格是围绕股票价值（也即股票的绝对估值）波动的理论，股票的绝对估值增加股价相应上涨，反之则股价相应下跌。

    例1：大富科技2012年度、2013年上半年亏损，股价大幅下跌，2013年11月15日创出10.11元的最低价后，随着盈利扭亏为盈，随后大幅增长，股价也不断上涨，截止今年8月22日股价已到47.78元（8月21日实施送股及派现，这是复权后价格），涨幅373%。大富科技的大幅上涨，是由于从亏损到大幅盈利的业绩拐点出现，盈利能力增强引起的。

    例2：苏宁云商（原名苏宁电器）曾经是涨幅几十倍股票，这两年由于受电商冲击，内部进行转型，2013年度出现亏损，股价也从2013年10月10日的高点14.33元，跌到今年5月8日的最低价6.12元，跌幅57.3%。苏宁云商的大幅下跌，是由于盈利水平降低，利润亏损引起的。

    由以上２例推论：利润亏损的上市公司，创造不了价值，没有可分配的股利，股票价格应该不断下跌。下跌到一定程度，随着亏损减少，盈利状况不断改善，直至扭亏为盈，或净利润大幅度增长，必然促使股价大幅上涨，这就是业绩拐点。反之，由大幅盈利转为盈利负增长甚至亏损，必然促使股价大幅下跌。同时应该看到，我国上市公司的业绩经常不稳定，苏宁云商就是极好的案例。

    (2).上市公司成长性

    在投资界流传着这样一个典故：七十多年前，可口可乐已上市三十年了，华尔街的一个基金经理在仔细研究了年报后，在报纸上大发感慨说，多好的企业啊，可惜我看晚了。但是此后可口可乐保持了持续性的增长，以致于巴菲特在几十年后买入可口可乐公司的股票还能获得几十倍的收益。这个典故说的就是投资者在做投资决定时，应该充分考虑公司的成长性。

    上市公司成长性的高低，会对股价波动产生影响。上市公司成长性高，盈利迅速增长，扩张性极强，具有持续的竞争优势，股价也会反映这种高成长预期，上涨速度会快，上涨幅度会大。那么，如何辨别股票是否具有高成长性呢？本人认为用PEG指标进行辨别。

    PEG是指市盈率相对盈利增长率的比例，它综合考虑了公司市盈率和未来盈利的成长性。市盈率和盈利增长率一般选3-5年内的平均数，合理PEG应小于1。由于用单一的盈利增长率作为投资决策的风险较高，将盈利增长率和市盈率一起考虑，消除只以市盈率高低作为判断标准的缺点，适用于具有高成长性的公司，如高科技股因未来成长性高，市盈率绝对值也高，会使投资者望而却步，若以PEG作为判断指标，则高市盈率、高盈利增长率的个股也会成为投资标的。使用时，可将目标公司的PEG与整个市场、同一行业其他公司相比较，来衡量在某一时点投资的可能风险和报酬。PEG远大于1，证明公司股价可能被高估，股价下跌的概率较大；PEG远小于1，证明公司股价可能被低估，股价上涨的概率较大。

    本文中提到的万科A、中联重科都是高成长性公司的经典案例，这里不再举例。但在我国股市价格波动中，具有极高成长性且能获得成十倍百倍收益的股票少之又少，主要是大多数上市公司不重视市值管理。

    2．上市公司的股利政策

    股利政策是指上市公司对公司经营获得的盈余公积和应付利润采取现金分红或派息、发放红股等方式回馈股东的制度与政策。稳定可预测的股利政策有利于股东利益最大化，增强投资者的持股信心，有利于稳定股价，促使股价上杨。

    我国股票市场目前的股利政策主要是送转股和分红派息，送转股较常见，但股息率较低，明显低于发达国家的股票市场。另外不分配股利的上市公司数量较多，很多上市公司对投资者回报不够重视，对股权激励不够重视，现阶段实施股权激励的上市公司占比较少。

    3．上市公司资产重组

    中国证监会颁布的自2008年5月18日起施行的《上市公司重大资产重组管理办法》中将资产重组定义为：上市公司及其控股或者控制的公司在日常经营活动之外购买、出售资产或者通过其他方式进行资产交易达到规定的比例，导致上市公司的主营业务、资产、收入发生重大变化的资产交易行为。

    通过资产重组，可以促进资源优化配置和产业结构转型，增强上市公司的竞争能力，使重组公司可以由小变大，由弱变强，最终促进上市公司的发展，股价也会逐步上涨反映这一预期。例：今年成飞集成5月19日公布了重组方案后并当日复牌，股价连续涨停和大涨，从停牌时的收盘价15.15元，最高涨到72.6元，涨幅379%，至今也在60元左右徘徊。大涨的原因主要是：成飞集成公布的重组方案为发行股份购买资产并募集配套资金，其中购买的标的资产主要有沈阳飞机工业（集团）有限公司100%股权、成都飞机工业（集团）有限责任公司100%股权、江西洪都科技有限责任公司100%股权，三者是中航工业旗下战斗机、空面导弹的核心资产，具有很大的想象空间，当时的成飞集成市值47.7亿元左右，而收购资产的预估值158.47亿元（发行股份进行收购资产募集的资金总额），由国家意志催生的这场经典的蛇吞象，明显使公司该由小变大，必然促使公司股价大涨。（注5）

    实质性资产重组为上市公司创造了价值。但目前在我国，资产重组的这种积极功能并没有得到有效发挥，我国上市公司的资产重组带有极大的盲目性和不确定性，重组的目的、手段、方式等各方面都存在明显的问题和不足，这也使其效果和实质性资产重组所产生的成效有着相当的距离。

    （三）投资者影响因素

    1．投资者结构因素

    我国目前的投资者结构主要有：个人投资者、机构投资者，个人投资者主要指散户，机构投资者主要指一般法人机构、基金公司（公募、私募）、证券公司自营、保险机构、社保基金、QFII、RQFII等投资机构。

    安信证券的一份研究报告显示，从2013年控制A股流通市值角度上看，一般法人机构（控股股东及其他公司法人）是最大的市场参与主体，占比约为65%，并且随限售股解禁，近几年来一直处于上升趋势。个人投资者仍排第二位，但占比已从2011年的27%下滑至20%，散户离场现象较为明显。其他机构投资者（公募基金、私募基金、券商自营、保险、社保、QFII、RQFII等）占比约为15%，整体相对稳定。(注6)

    这种投资者结构比例决定了目前的股市价格波动，易受一般法人机构、个人投资者整体的影响，其他机构投资者的影响次之。