上市公司融资方式对企业绩效影响-开题报告-文献综述-参考文献(九)

表3-4上市公司发行中期票据前后前后公司绩效均值与中位数

项目 t-2 t-1 t t+1 t+2 t+3

总资产收益率(%) Mean 8.41 7.61 4.13 2.58 1.79 1.61 

Median 7.88 7.34 4.06 2.34 1.77 1.61 

净资产收益率(%) Mean 20.38 20.36 10.20 5.89 4.40 4.01 

Median 19.84 18.53 9.83 5.76 4.35 4.26 

营业利润增长率(%) Mean 69.96 81.25 32.97 -16.08 -6.05 -2.15 

Median 31.74 63.08 21.72 -9.38 -4.65 2.83 

每股收益(%) Mean 0.78 0.79 0.45 0.25 0.20 0.18 

Median 0.53 0.51 0.29 0.17 0.13 0.12 

销售净利率(%) Mean 17.20 16.68 10.22 5.79 4.26 4.14 

Median 12.96 13.76 7.39 4.05 3.20 3.08 

6.不同融资方式对企业绩效影响的对比分析

由以上的分析可知，上市公司无论采用何种融资方式，其融资后绩效均会出现下降。但不同的融资方式对绩效的影响略有不同：第一，增发和发行可转债的公司融资前一年与融资前两年相比绩效会出现上升，而配股、发行公司债券和中期票据的公司的绩效则从融资前一年开始就出现下降；第二，发行公司债券与中期票据融资的上市公司，绩效在融资当年不会出现显著性下降，而在融资后第二年下降的较为显著，而股权融资的上市公司则无类似情况；第三，通过不同方式融资的上市公司，融资后第三年与融资前两年相比，绩效下降的均较为显著。

四、结论

五种融资方式对上市公司绩效的影响存在差异。

（1）融资后发行可转债公司的绩效表现最好。从股权融资的角度看，发行可转债或增发新股的公司的业绩表现要优于配股公司的业绩；从债权融资的角度看，发行公司债券融资的公司的业绩优于发行中期票据公司的业绩。我国的法规在对公司采用不同方式融资的公司要求方面存在差异。由本文研究可知，在股权融资方式中，例如在发行定价、对公司盈利性等要求方面，法规对发行可转债公司的要求最高，增发次之，最后是配股的公司。在债权融资方式中，法规对发行公司债券的公司的要求要高于发行中期票据的公司。例如，公司债券的发行釆用的是核准制、中期票据的发行采用的是注册制；在净资产要求方面，发行公司债券的股份有限公司净资产要大于三千万人民币，而对发行中期票据的公司则无要求。此外，在盈利性、信用评级等方面，对于发行公司债券公司的要求均严于发行中期票据的公司。由相关法规对公司要求方面的差异可知，发行可转和增发的公司“资质”优于配股的公司、发行公司债券公司的“资质”优于发行中期票据的公司。因此，这些公司在融资后的业绩表现会相对较好。

（2）融资后，采用股权方式融资的公司的绩效得分要好于债权融资的公司。根据优序融资理论，内源融资要优于债权融资，而债权融资要优于股权融资。但是本文通过因子分析法得到五种融资方式的综合得分后发现，融资后股权融资公司的业绩表现好于债权融资的公司。关于优序融资理论在我国目前市场环境下对上市公司的解释力，我国学者进行了大量的研究，其中有韩德宗等（2003）、沈洪涛等（2003），结果表明优序融资理论目前不适用我国。此外，每种融资方式各有自身相对的优势与劣势，关于不同融资方式孰优孰劣的讨论与研究也一直未达成共识，这是因为融资市场的发展是循序渐进的，在不同的时期不同的环境下，上市公司应该依照自身的实际情况合理地选择融资方式

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