上市公司资本结构研究(五)

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由于企业的加权资金成本的高低直接影响到企业的市场价值,因此,企业加权资金成本降低的过程,也是企业市场价值逐步提高的过程。目前,上市公司降低加权资金成本，①要加大债务融资的比重,一方面是由于负债融资的“税盾效应”，另一方面,尽管我国股市的权益融资成本远低于债务融资的成本,但债务融资依然可以降低公司的加权资金成本；②我国权益融资的成本呈现逐步上升的趋势,表现在管理层不仅使得融资的过程更加透明,而且也加大了对融资方融资资格的审查力度,比如管理层已经把上市公司的现金分红状况作为权益再融资的必要条件之一[16]。由于上市公司的负债融资比例远低于国家的平均水平：具有明显的股权融资偏好,因此,要想降低企业的加权资金成本,扩大债务融资比例是必要的。

3.6 约束上市公司的融资行为

企业从资本市场融资的前提是它们具有良好的资金用途,即有良好盈利前景的资产投资项目,企业需要资金进行这些项目的投资,并通过项目的成功运行为广大投资者创造回报。因此,企业进行资本市场融资的实质是为资本投资者提供进行资本投资的机会,为资本投资者经营自己的资本提供舞台。从企业的角度看,企业是在为自己将要从事的资产经营筹措资金,其目的是要进行资产经营。如果企业没有合适的资产经营项目可做,企业就不需要也不应该进行资本市场融资，因为它们无法利用好资本所有者的资金。因此,在上市公司筹资时对其加以监督是非常必要的。

3.7 增强和优化政策监管

(1) 提供公平、公正的法律环境。政府只有保障证券市场的公平性、公正性,才能确保投资环境的有效运营。

(2) 大力发展和有效规范资本市场。发展包括股票市场、债券市场在内的资本市场,不断推出和创新金融工具,拓宽公司的融资渠道，以资本市场为基础,大力发展金融投资,建立金融资产与产业资本相结合的市场化机制，这既有利于壮大上市公司的资本实力,优化资本结构,也有利于提高公司的治理效率。

(3) 完善上市公司信息披露制度,强化社会监督。要保证监控有效,就要有相对充分的信息。目前,国内有关中介机构、信息披露等方面的法规条例出台不少，但执法不严,应当在建立健全有关规章制度和法律规范的同时，加大执法力度,推进信息披露制度的完善,减少信息不对称。

4 四川长虹资本结构问题案例分析

4.1 案例介绍

四川长虹电器股份有限公司成立于1988年6月,其源头国营长虹机器厂创业于1958年，在当时是我国研制生产军用、民用雷达的重要基地。长虹于20世纪70年代初开始研制和生产电视机，1992年开始进行规范化股份制改组。1994年，长虹股票（A股代码：600839）在上海证券交易所挂牌上市。其主营业务涵盖:视频,空调，视听，电池,器件,通讯,小家电及可视系统等产品的研发生产销售。

表4-1 四川长虹上市公司历年资本结构情况单位：元

年份资产负债资产负债率

1994 3,349,807,251.65 1,642,534,100.00 49.03%

1995 6,413,782,013.09 3,361,600,982.13 52.41%

1996 11,054,308,626.42 6,610,208,887.23 59.80%

1997 16,784,895,593.00 7,811,278,520.00 46.54%

1998 18,561,892,831.00 7,874,886,463.00 42.43%

1999 16,756,798,744.00 3,857,073,679.00 23.02%

2000 16,162,976,316.00 3,510,866,167.00 21.72%

2001 17,611,190,481.60 4,876,743,311.73 27.69%

2002 18,653,868,397.80 5,727,621,896.11 30.70%

2003 21,338,363,225.34 8,170,329,852.55 38.29%

2004 15,649,029,806.38 6,064,191,932.36 38.75%

2005 15,823,988,740.82 5,777,079,839.43 36.51%

2006 16,780,008,700.85 7,397,956,691.93 44.09%

2007 23,056,565,391.77 12,300,631,335.59 53.35%

2008 28,725,140,797.38 16,103,702,054.24 56.06%

2009

平均值 36,536,093,056.71 23,102,712,451.03 63.23%

42.73%

表4-2四川长虹上市公司02—09年流动负债情况单位：元

年份资产负债流动负债流动负债率流动负债/负债

2002 18,653,868,397.80 5,727,621,896.11 5,552,366,530.22 29.77% 96.94%

2003 21,338,363,225.34 8,516,813,306.14 8,170,329,852.55 38.29% 95.93%

2004 15,649,029,806.38 6,064,191,932.36 5,974,961,768.12 38.18% 98.53%

2005 15,823,988,740.82 5,777,079,839.43 5,755,367,554.95 36.37% 99.62%

2006 16,780,008,700.85 7,397,956,691.93 7,285,566,152.51 43.42% 98.48%

2007 23,056,565,391.77 12,300,631,335.59 11,801,242,327.28 51.18% 95.94%

2008 28,725,140,797.38 16,103,702,054.24 14,892,362,689.62 51.84% 92.48%

2009

平均 36,536,093,056.71 23,102,712,451.03 17,975,036,777.52 49.20%

42.28% 77.80%

94.40%

4.2 案例分析

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