我国风险投资退出机制研究(二)

    从上表中我们可以看出，在2006年至2013年的8年中，IPO在2007年和2010年分别出现了快速增长的拐点，2008年和2011年却有较大幅度的回落，究其原因是：2007年是大牛市，2010年是受IPO重启和创业板的带动，而在2008年和2011年IPO的回落分别是受金融危机股市震荡下调和IPO市场低迷的影响，可见，股市的活跃度以及金融危机均会影响风险投资选择IPO方式的退出。另一方面，从上图我们也可以看出，股权转让是风险投资的主要退出方式，尤其是2008年达到了75.23%，这与当年的金融危机有关。金融危机导致创业企业发展受限，同时风险投资者很难从其他渠道收回投资，故采取回购方式。这进而表明回购是风险投资企业备用的退出方式。清算这种风险投资退出方式所占比例极低，从2006年至2013年期间，其最高比例才6%左右，因此，清算不是我国风险投资退出的主要方式（注1）。

    （二）中国风险投资退出相关配套制度的现状

    伴随风险投资在中国的不断发展，国内对于完善风险投资退出相关配套制度的投入越来越多,比如近几年推出的风险投资企业相关税收减免、创业板市场及产权交易市场的不断创新以及相关法律法规的进一步完善等等。

    在法律法规方面，国内目前对于风险投资企业适用的有《公司法》、《证券法》以及《合伙企业法》这三部法律，其在当前国内风险投资企业进行投资活动的整个流程中起到了至关重要的参考价值，为其安全投资提供了相关法律依据。另外《民事诉讼法》中对于破产清算的处理程序做出了明确规定，在一定程度上保证了风险投资者破产清算时的合法权益。

    在中介服务机构方面，目前国内存在一些投资银行、资产评估机构、律师事务所等中介机构，虽然对于风险企业所必备的中介服务机构在中国还不算健全，但是目前存在的中介服务机构对于我国风险投资业的发展也起到很重要的服务作用，在其不断发展中功不可没。

    最后，在政府扶持力度以及风险退出对国内金融市场的依托方面。2009年10月23日在深圳正式推出创业板市场，其推出的主要目的是给一些中小型企业及高科技企业提供更加便利的融资途径，是对主板市场的补充，其既在中小企业融资过程中发挥了重要的作用，同时也为国内资本市场的发展做出重大的贡献；伴随经济形势的不断好转，国内IPO重新开闸，创业板带来的高额投资收益率，吸引了越来越多风投机构以及高新技术企业的目光，大部分风险投资机构已经将目光放在发展规模及前景上，而不是像之前单纯的寻找投资回报上，因此这对于我国风险投资市场的发展是非常有利的。对于中小板市场，2004年5月27日中小企业板正式在深圳启动。截止2014年4月底,中小企业板共有719家上市公司，融资规模达到7305亿元。中小企业板10余年来的运作为建立多层次资本市场积累了丰富的经验,深圳证券交易所在中小企业板推出后,对发行条件、上市标准、股份流通、市场检查、退市制度等领域进行了深入的研究,为推出创业板积累了一定的经验

    二、我国风险投资退出机制问题分析

    虽然伴随国内风险投资行业相关税收优惠政策的出台、创业板开闸等一系列积极信号的释放，国内风险投资业发展比较顺利。但由于种种原因，到目前为止，风险投资在我国的退出还是有很大的困难，退出机制相对不完善已经严重阻碍了我国风险资本近几年的增长速度，不单单其自身发展陷入了一定的困境，而且其在推动高新技术产业化中表现出的作用也相当有限。中国第一家风险投资公司也因没有合适的变现途径，导致资金被套牢，进而宣告破产。在国内有些风险投资公司的尝试也相继夭折，究其原因，有人可能会说是因为中国的法律制度、文化土壤、经济环境等因素，但是从本质上来讲，制约风险投资行业快速发展的主要因素就是国内风险投资退出机制的不健全。所以研究适合中国国情的风险投资退出机制对于促进国内风险投资事业的健康发展有着至关重要的现实作用。而对于国内风险投资退出存在问题的因素分析又是完善具有中国特色风险投资退出机制的重要前提，下面就该问题进行详细分析。

    （一）影响我国风险投资退出渠道的障碍分析

    1.IPO退出障碍分析

    IPO退出一般来说其平均投资回报率要远远高于出售及回购，所以IPO退出是风险投资双方最愿意采取的方式，很多拥有雄厚资金的风险投资家大多希望在证券市场上通过公开转让股权得以达到风险资本的退出并且获得高额的收益率（注2）。但国内真正通过IPO进行退出的企业却并不多，纠其主要原因，还是在于国内当前实行市场经济时间不长，国内的证券市场还处于较低发展水平，在相关的法律法规方面压根无法和 IPO 退出机制完全实现对接。在这种情况下，国内A股市场除发起人股不能流通以外，还有较长的上市等待期，中间不确定性很大，这些对高成长的企业来讲相当不利。据不完全统计，中国现有几百家企业等候在上交所挂牌，在等待期间通过暗箱操作的可能极大，因此其不透明性对自身没有特殊背景或者说非超大规模的公司，特别是民营企业以及高增长企业来说，是相当不公正的。

    因为二板市场(通常所说的创业板)进入门槛比较低，所以其对于IPO来说是最为有利的退出途径。即使我国在2009年就已经成功推出创业板市场，但由于种种原因，国内的创业板市场发展不尽人意，还是有很多地方需逐步完善。

    2.股权转让方式退出障碍分析