上市公司融资方式对企业绩效影响-开题报告-文献综述-参考文献(五)

（1）国内外学者对股权再融资有广泛的研究，主要集中在上市公司融资的效率和融资偏好问题上。对于融资的效率研究主要在股权再融资的短期宣告效应，即对股价的影响上，以及融资对公司长期绩效的影响上。研究结果较为统一，即上市公司在股权融资后长期业绩出现下降。国内的研究在衡量上市公司进行方面，多选择托宾Q值、总资产收益率、净资产收益率这些指标。研究样本多为1-3年间进行融资的上市公司，存在样本数目较少的问题。此外，多选择上市公司融资前一年至融资后第二年共四年的时间作为公司绩效变化的考察期间，存在时间较短的问题。（2）国内学者对上市公司债权融资对公司绩效的影响研究相对较少，且对债权融资与公司绩效间的相关关系尚未得出统一的结论。此外，已有的文献多仅对公司债券这一债权融资方式进行研究，也存在样本数较少研究期间较短的问题。（3）上市公司的融资方式随着证券市场的发展不断增多，由最初的配股融资发展到今天的增发、配股、公司债券、中期票据等多种方式，已有的文献对上市公司的多种融资方式对公司绩效影响同时研究并对比分析的较少。

三、我国上市公司融资对企业绩效影响的实证分析

（一）实证研究设计

本文选取了2010-2013年间在我国A股市场釆用增发、配股、可转债、公司债券和中期票据融资的上市公司作为研究样本，选取理由如下：由于本文研究融资对公司绩效的长期影响，需要观察较长时间的样本得到的结果才更可靠，因此将单个样本的研究期间确定为融资行为的前两年融资当年以及融资发生后的三年共六年的时间。虽然上市公司从银行贷款属于一种重要的债权融资方式，但几乎每个上市公司都能够从银行贷款，因此银行贷款这个指标不能很好地区分上市公司是否进行了债权融资；此外由于企业债券的发行主体多为非上市公司，故本文研究的融资方式为配股、增发、发行可转债、公司债券及中期票据这五种。

在对样本的观测值进行剔除时依据的原则如下：（1）在样本的观测期中处于*ST、ST或PT状态的上市公司。因为这类上市公司的经营活动很难持续，财务数据的可靠性不高；（2）副除属于金融行业的上市公司，因为金融类企业在自有资金的构成上与普通非金融企业存在着显著差异，故进行剔除；（3）在样本的观测期中釆用了两种以上融资方式的公司，因为无法区分每一种融资方式对公司绩效的影响；（4）公司在同一年采用同一种融资方式的视作一个样本，在不同年份釆用同种方式融资的视作两个样本；（5）财务数据严重缺失，无法获得的公司。

依据上述标准剔除后，共得到增发样本463个、配股样本31个、可转债样本17个、公司债券样本28个、中期票据样本27个，总计566个样本。由表3-1中可以看出，每年研究样本的个数及占当年采用该方式融资的公司的比例。

表3-1不同融资方式分布样本表

年份 增发 配股 可转债 中期票据 公司债券

家数 占比（%） 家数 占比（%） 家数 占比（%） 家数 占比（%） 家数 占比（%）

2010 112 65.4 5 52.1 8 61.0 1 50.0 2 20.0 

2011 118 77.2 6 54.3 1 40.0 2 32.4 6 30.0 

2012 101 81.3 9 49.8 4 55.0 10 48.5 8 50.0 

2013 132 76.2 11 35.4 4 42.0 14 32.1 12 46.0 

总计 463 　 31 　 17 　 27 　 28 　

注：由CSMAR数据库和中国证券统计年验整理而得

（二）公司绩效的衡量因素

国外的研究大多采用托宾Q值替代公司业绩，但采用托宾Q值有一定的局限性，即重置成本很难准确计算，而且我国股市投机性较强，股价往往因炒作偏离其真实价值。为了确保研究的稳健性，在结合前人研究的基础上本文选用了以下五个指标来衡量上市公司绩效：

1.ROA：总资产收益率

指的是净利润与公司平均总资产的比率，它能够体现资产的利用效率，用以评价企业运用全部资产的总体获利能力，是评价公司资产运营效益的重要指标。

2.ROE：净资产收益率