论公司融资政策

关键词：中小企业；融资；金融机构；策略

改革开放至今，民营中小企业经过长足的发展，作为经济社会发展不可缺少的组织细胞, 在促进经济发展、扩大社会就业、提供社会服务、增加财政收入中发挥着举足轻重的作用，同时在我国国民经济中发挥着越来越重要的作用。 

 我国中小企业的重要性: 

1.中小企业是维护市场竞争的重要力量  

2.中小企业是国民经济的重要增长点  

3.中小企业是提供就业的重要渠道，社会稳定的重要基础  

4.中小企业是主要的创新力量 

据有关资料显示：目前我国中小企业已占全国注册企业总数的99%，占全国工业从业人员的72.3%，不仅雇用了全国75%的城乡劳力、每年新增就业机会80%，且每年创造的增加值约占GDP的70%、全国工业总产值和外贸出口的60%及全国利税总额的40%，中小企业已成为中国经济不可或缺的力量。 而长期以来，在其发展过程中，由于自身缺陷和外部环境多种因素，产生了融资难的问题，这已成为制约中小民营企业发展的最大“瓶颈”。因此中小企业在获得发展所需资金的来源上很难与其在国民经济中所处的重要地位相匹配。 融资问题一直是阻碍中小企业发展的瓶颈，并不是新出现的问题，也不是我国特有的。中小企业的经营特点是资产规模小，经营业务单一化，管理制度灵活，人员机构简练。中小企业的生产经营特点也就决定了其融资活动与投资活动的一体化的资金管理特点，其融资活动与投资活动必须紧密结合，投资与融资需要同时筹划，同步运作，实现融资资金在最短的时间内直接投放服务于投资项目，最大限度提高资金的利用效率，避免出现上市公司等大型企业将投资活动与融资活动独立运行的管理模式。

一 、我国中小企业融资的现状及环境特点:

中小企业的融资现状:

根据人民银行信贷登记咨询系统提供的数据，1999年末到2002年6月底，我国对中小企业的贷款占全部金融机构贷款的比重分别为51%、50.3%、50%和49.9%，同期大型企业和其他类型企业贷款占比分别为49%、49.7%、50%和51.1%。这表明，从总体上看,我国目前对中小企业的贷款支持力度是比较大的。但是近年来，国有商业银行撤并基层营业机构，信贷向中心城市和大型企业集团集中，同时也由于中小企业经营管理水平差距大、社会信用环境不完善等原因，中小企业贷款占比仍出现下降态势，两年半下降了1.1个百分点。同时又缺乏专门服务于中小企业的金融机构，这是中小企业间接融资难的一个反映。 中小企业直接融资渠道的狭窄是融资难的另一关键。目前，我国中小企业大都希望通过商业银行来筹集资金。由于我国整体融资模式过分依赖于银行贷款，而中小企业在该模式下进行融资时，将不可避免的遭遇“麦克米伦缺陷”，并不得不面对发展进程中的融资缺口。一般情况下，中小企业获得银行资金融通的机会明显不及大企业。如台湾地区的一般银行对中小企业放款占其放款总额的29.2%，而70%以上资金投给了大型企业。由于这种现象最早由《麦克米伦报告》提出，因此被称为“麦克米伦缺陷”。据资料显示，中国工商银行于1998年6 月末对43.35万家工商企业发放流动资金贷款，大型和重点企业占7.74%，中小企业占92.27%，而对大型和重点企业的贷款额占贷款总额的53.85%，对中小企 业的贷款额仅占贷款总额的46.15%。① 大企业本身资金实力雄厚，资金需求量少， 银行向这些企业投放资金将受到限制，造成信贷资金过于充足；而中小企业由于财力有限，资金需求量大，迫切需要银行提供贷款，而银行却将中小企业打入另册，不予支持，这又导致中小企业发展受到限制，从而阻碍国民经济的发展，反过来使银行的信贷资金趋于短缺。另外我国只有上海、深圳两个主板资本市场，主要为国有大中型企业转制和融资服务，上市门槛高，中小企业难以涉足。国内债券市场的情况亦是如此.

中小企业融资环境及其特点:

总体上，我国企业外源融资的结构中，主要以间接贷款为主，其余按顺序排列分别是民间融资、股票融资、企业债融资、私募股权融资。内源融资主要是企业利用自身的积累和盈余公积金等进行融资。 

1银行贷款。 在我国目前资本市场不够完善的背景下，银行贷款是企业最常用的融资渠道。但是由于信息不对称下银行对中小企业实行 “信贷配给”，国有商业银行对非国有中小企业的信贷歧视，以及银行出于交易成本的考虑而倾向于为大型企业客户服务，导致我国中小企业在获取银行贷款时存在严重的困难。 

 (1)信息不对称与“信贷配给”信息不对称是导致银行对中小企业实行“信贷配给”的基本原因。与大企业相比，中小企业 的信息不对称问题更为严重，因此逆向选择和道德风险也更严重，从而使中小企业银行贷款的可获得性远远低于大型企业。因为中小企业信息的不透明，使得银行要么花费高额的信息成本去收集、分析关于企业的信息，要么根本无法获得这些信息，从而导致银行对中小企业实行“信贷配给”。 

 (2) 银行的贷款调查。贷款的安全性成了银行放贷时考虑的首要因素，贷款调查的基本内容包括：贷款企业基本状况；贷款企业经营状况；贷款企业财务情况；贷款企业信誉状况；贷款企业经营者素质 ；贷款企业担保情况；分析客户对银行的潜在收益和风险；贷款银行认为需了解的其它内容 。 

 (3)中小银行与“关系型贷款”。中小银行比大银行更倾向于向中小企业提供贷款，银行的贷款决策主要基于通过长期和多种渠道的接触所积累的关于借款企业及其业主的相关信息而做出的。中小企业更容易成为中小银行的重要客户，从而在其放贷中获取相对优势的地位。我国中小企业应主动地与中小银行合作，并选择一至两家银行作为长期的关系银行，便于增加向银行的“软信息”供给，使之在一定程度上替代“硬信息”，缓解由于财务信息不透明和缺少抵押所带来的不利影响，增加银行贷款的可得性。

 (4)中小企业信用担保体系与银行贷款。对贷款提出抵押要求，是银行缓解道德风险和信息不对称问题的基本方法，但是，中小企业通常没有抵押品用来申请短期贷款。而中小企业最常见的资产——存贷和应收帐款，由于银行担心在抵押中存在欺诈行为，所以几乎都不开办上述两种抵押贷款业务。在这种情况下，替代抵押品、提高中小企业银行贷款可得性的最好的办法就是寻求担保，升级企业信用。 

 目前我国中小企业可以寻求的信用担保机构主要是以下三类：一是由政府出资的信用担保机构，属于政府为间接支持中小企业设立的政策性扶植结构，不以营利为目的；二是由中小企业自愿组成、由会员出资、以会员企业为服务对象的中小企业互助担保机构，不以营利为目的；三是民间投资，以营利为目的的商业性担保机构。这三类担保机构在我国发展非常迅速。 

 2民间融资。 民间融资在经济发达地区的乡镇和农村广泛存在。在经济欠发达地区，具有相对区位优势、行业优势地区的民间融资也相当活跃。融资主体呈现多元的特点，不仅有个人之间、个人与企业之间、企业与企业之间的融资，且出资人有工人、干部、工商个体户、企业等，涉及面较广。《报告》首次正式承认了民间融资的合法性，并且将其定位为正规金融的补充力量。 

 3发行股票和债券 我国债券市场中呈现如下特点:一是债券品种结构失衡问题严重。在我国债券市场中，国债和金融债占据了大部分，二是主要为政府提供融资服务。三是企业融资虽然有所增长，但仍处于低水平。股票融资对于中小企业来说也是难于登天，公众不相信企业会有长远稳定的发展，中小企业在股票市场上举步维艰。 

4私募股权融资 2002年成立了国内第一家外资风险投资公司 ———美国太平洋风险投资公司。目前在国内活跃的股权私募投资机构，绝大部分是国外的私募股权基金。其主要以如下四种形式存在: (1)风险投资公司；(2)投资管理公司；(3)中外合资基金；(4) 产业投资基金。

二、 中小企业融资难的成因分析: 

目前中小企业融资困境的局面是由企业自身素质、我国金融体系、国家宏观政策等多层次的因素综合作用的结果。原因具体可归纳为下列几个方面： 

（一） 企业自身整体素质的因素 

中小企业规模小、实力弱、经营风险高: 我国中小企业多数为劳动密集型产业，资产规模小、实力弱，除少量高科技创业企业外，大部分研发投入少，技术水平落后，难以适应不断更新的市场需求和日益激烈的市场竞争，其抗市场波动的能力也相应比较低，因此经营风险比较大。产品技术含量和附加值较低的特点使其在面临激烈市场竞争的条件下，对顾客和供应商的讨价还价能力较弱，缺乏必要的竞争力，破产倒闭的可能性和频率较高，导致银行信贷面临较大的风险。根据国家统计局《中小企业发展问题研究》显示,目前我国中小企业整体发展状况不容乐观,其中仅有三成左右具有一定的成长潜力,而七成左右发展能力有限。另据美国中小企业管理局估计，有近23.7%的中小企业在创业两年内消失，有近52.7%的中小企业在四年内退出市场。根据经验推断，中国中小企业的倒闭和歇业率应该不会低于美国。中小企业高比例的倒闭风险使得金融机构的风险和收益不对称，特别是在我国贷款利率存在管制的状态下，银行面临的风险在利率上得不到完全补偿。加之中小企业资金需求一次性量小，频率高，这也加大了融资的复杂性，增加了融资的成本和代价，对其还款能力造成不利影响。 

中小企业财务制度不规范、信息透明度低、信用观念不强，导致融资成本高 : 多数中小企业财务管理制度不规范，内控制度不严，报表账册不全或者存在多套报表现象，财务信息披露意识差，缺乏透明度和必要的监督。而且中小企业经营者普遍信用观念淡薄，欠息、逃债、赖债等失信现象时有发生，造成了中小企业整体信用不良，融资成本高的局面。中小企业创办时是以自有资本为主，但规模普遍较小，通过担保、抵押贷款向金融机构筹资非常得困难。一些中小企业只能以内部、间接、短期融资为主。一些通过民间筹资的利息高出银行贷款利息的2至3倍。高昂的融资成本往往导致中小企业一旦经营失误便走向破产。近年来通过法院判决的民间借贷纠纷案件大量上升，加剧了社会不稳定因素。从银行角度分析，中小企业的借贷资金少，但谈判、签约的程序与大企业是一样的，银行的交易成本较高，导致银行对中小企业的信贷缺乏积极性。再加上中小企业本身缺乏诚信，金融机构对中小企业的监控不力，使得中小企业长期被排除在传统的银行体系外。中小企业直接融资渠道不流畅，间接融资渠道障碍重重，有些只能进入非正常渠道融资，中小企业融资成本和经营风险越来越高。 

抵押市场不发达，中小企业缺乏适宜的可抵押资产，影响间接融资：从降低信贷资金经营风险的角度看，要求抵押与要求第三方提供信用担保的作用是一致的，其功效都是避免或减少银行信贷资金遭受损失的一种保障。但是，我国目前的要素市场不够发达，作为抵押标的物的资产，诸如地产、房产及其他固定资产、流动资产等，一旦进入拍卖、转让程序就会受到许多制度性因素的制约，其转换成本很高，极大地限制了抵押物品的流动性，使得抵押品难以转换成为金融部门的现金流入，而中小企业在提供抵押品方面更是处于劣势，例如固定资产少，土地、房屋等抵押物不足，流动资产易发生物质形态变化，无形资产难以量化等，难以符合金融部门的要求。因此中小企业很难通过抵押贷款获得发展所需资金。 

（二） 我国金融体系的因素 

1、 金融机构向中小企业贷款的激励机制不足 中小企业财务制度不规范、信息透明度低增加了中小企业贷款事前审查和事后监督的难度，而且贷款频率高、额度小、风险大的特征导致金融机构发放单位贷款的经营成本和信用风险水平较高。在考虑风险和成本的基础上，金融机构必然要求较高的贷款利率作为补偿。但国内贷款利率却一直受到政府严格管制，缺乏弹性的低利率，难以弥补银行经营成本上升和风险增大的损失；而且在国内银行风险观念增加的条件下实施的贷款个人负责制，要求发放贷款的信贷员完全负责贷款回收并实行严厉的风险责任追究和惩罚制度，也抑制了银行信贷人员收集中小企业信息并提供贷款的积极性。 

2、 缺乏专门服务于中小企业的金融机构 我国目前虽然已建立起市场主体多元化的金融格局，但国有商业银行仍处于行业垄断地位，现有的几家股份制银行和地方性金融机构不仅数量有限，而且与国有商业银行业务趋同、市场趋同，没有充分发挥自身优势，制定准确合理的 市场定位战略，导致金融体系中缺乏与国有大银行合理搭配的区域性、地方性金融机构，中小企业难以得到有利的金融支持。随着商业银行改制后信贷权利回收，为中小企业贷款的基层银行无独立审判权向中小企业贷款，“存贷比例”的逐级下达，使难以获得贷款的中小企业更难得到银行的资金支持。 

 3、 缺乏通畅的直接融资渠道 证券市场是市场经济的重要组成部分，是现代企业的孵化器，具有向社会筹资，促进产权流动、优化资源配置等作用。但是，对我国而言，目前国内尚未建成可供中小企业融资的正规资本市场。我国沪深股市以支持国有企业发展为主线，其融资机会则较偏向于国有企业。比如说，一方面，国内债券市场规定发债企业应具有3000万元的最低净资产和实力雄厚的担保单位，从而增加了企业债券市场的准入约束，同时发债利率不得超过同期存款利率40%的幅度限制，也很难弥补中小企业债券投资者所承担的高风险，降低了债券对投资者的吸引力；另一方面，根据《公司法》规定，国内上市公司必须具有5000万元的最低净资产额和连续三年的盈利记录，持有股票面值达1000元以上的股东不少于1000人等等。从实际情况看，中小企业几乎完全被拒之门外。我国企业证券发行采用“规模控制，集中管理，分级审批”的方法，中小企业很难通过公开发行债券的方式直接融资。尤其是在1999年国家规定企业债券利息征收所得税后，即使利率高达3.78%（同期储蓄率仅为2.15%），发行额度也很难完成。从中小企业自身来看，由于其普遍管理不规范，经营决策随意性较大，没有完整的业绩记录，财务报表真实性不确定且不愿意公布财务状况等，自身便缺乏上市的条件和政策环境的支持。因此，中小企业难以直接通过资本市场融资。

（三） 国家宏观政策因素 

1、 缺乏公平竞争的融资环境和法律法规保障 首先，从国家政策分析，国家信贷政策存在所有制歧视，政府的大企业战略使银行借贷的重点及国家的优惠政策一般放在国有企业的改革上，我国没有专门为中小企业贷款的中小金融机构，而大量以民营企业为主体的中小企业则很难获得银行信贷，更谈不上享受投资补贴和贷款贴息政策；其次，国家税收政策不公平，民营企业为主体的中小企业既要缴纳企业所得税，又要缴纳20%的个人调节税，实际上承担着双重税赋，税赋明显过重；最后，中小企业法律法规建设滞后， 缺乏《中小企业信贷资金管理法》、《中小企业信用担保法》等有关维护中小企业融资合法权益的法律法规。 

2、 政策性金融机构支持乏力，中小企业信用担保体系不完善 由于中小企业承担着解决城镇就业、增加居民收入、维持社会稳定等社会职能，因此政府通过建立政策性金融机构为中小企业提供信用担保和资金支持，就应成为政府解决信贷市场失效而提供的公共产品，从而有助于大批具有良好发展前景的中小企业走出融资困境，走上持续发展的轨道，进而带来巨大的经济效益和社会效益。然而到目前为止，虽然国内多个城市已经建立了中小企业信用担保机构和中小企业发展基金。但是,目前我国担保公司的担保能力与实际需求之间还存在巨大的差距。2001年10月份人民银行中小企业贷款调查表明，9月末全国共有担保公司532家，注册资金仅为77.4亿元，担保贷款120.9亿元，仅占同期中小企业贷款的比重为0.27%。

三、 解决我国中小企业融资难的策略 : 

（一）中小企业加强自身经营管理水平，努力提高资信度。中小企业要不断提升自身 的经营管理水平，健全企业治理结构，建立能正确反映企业财务状况的制度，增加企业财务透明度。努力进行产品创新，提高产品市场竞争力，增强企业实力。同时，必须牢固树立借债必还的思想，增强自身的信用观念。市场经济，经济效益是第一位的，只有具备良好的经济效益和美好发展前景的投资项目，金融机构等投资方才会放心地把资金投放给企业，让企业投入其生产经营，从中获取预期收益。一般情况下，当企业的投资收益率高于社会平均资金成本率，投资方取得的资金收益超过社会平均资本收益率时，投资方才愿意将更多的资金投放给企业，企业才有可能取得更多的资金用于扩大再生产，获取更大的收益。中小企业在其资本实力还不够雄厚的情况下，必须立足现实，健全制度，完善管理，抓好生产，优化经营，扎扎实实运营好现有资金，加速资金周转，不断提高资金使用效益，这是中小企业实现良性融资需求的基础，也是中小企业求生存谋发展的基础。树立良好的融资信誉，扩大长期融资规模，是中小企业改善融资策略的关键 当前，我国的中小企业绝大多数是民营性质，企业信誉整体而言比较差，从而造成各类融资渠道都比较谨慎，加之国际金融危机的爆发，致使中小企业的融资之路更加艰难，特别是长期融资项目很难达成协议。中小企业因受融资渠道和融资方式的制约，短期融资较多，长期融资非常少。短期融资多数情况只能满足企业的流动资产经营资金需求，无法保障用于企业生产技术更新换代的固定资产长期投资所需资金，从而制约了企业的长远发展规划，形成了制约中小企业长期稳定发展的瓶颈。中小企业要想扭转这一被动局面，唯一方法就是珍惜每次得到的中长期融资机会，抓好企业自身管理，优质运作投资项目，实现项目的超预期收益，这是与融资方建立良好的长期合作关系的根本和基础。长期融资的实现程度成为中小企业能否做大做强的关键。 培养风险意识，重视融资风险，是中小企业融资策略所必须考虑的重要因素。中小企业融资同样面临融资风险问题，保持一个合理的财务结构和资本结构，把财务风险控制在安全水平范围内，也是其必须充分考虑的一个重要融资因素。然而，现在有许多中小企业不是这样，他们无视自我发展的实际，不注重自我积累，不依靠内在发展，而是尽可能把项目做大，盲目上规模，超负荷借贷，最终导致将企业的利润消耗殆尽，造成经营“透支”，不但没有加强企业的发展后劲，反而给企业带来新的负担。我国许多中小企业的破产就是因融资规模失控，不堪承受高额负债而走向死路的，对此，中小企业必须引以为诫。

（二）建立一套关于中小企业的新的资信评级体系。这里政府（主要是中央政府）应 该主动积极地承担起相关责任，要组织专门的业内人士和专家团队，根据我国中小企业的自身特点和我国的实际国情，建立一套适合我国中小企业的新的资信评级体系。这套体系要既能够客观地反映中小企业间的良莠和资信水平，同时，又要有新的标准，不能完全按照国际标准来衡量企业的资信度。在建立和完善新的针对中小企业的资信评级体系的同时，要鼓励并切实的促进信用评估业的发展，而且，可以出台相关政策鼓励和要求中小企业进行资信评估，从而使中小企业的相关信息真正透明，信息能真正在市场中传递畅通无阻。以此能在较大程度上改变银行信贷“歧视”和企业“浑水摸鱼”的状况。

（三）注意利用好民间融资。民间融资具有引导效应和约束力，可以降低中小企业的交易成本，同时有助于中小企业锁定和化解风险。此外，地缘因素降低信息成本强化了信用约束，民间融资一般不要求抵押或担保，主要依靠道德约束来作为保障，而这种道德约束往往比法律制裁更具威慑力，违约及失信的结果是违约者的声誉和信誉损失、被逐出其所在的社会网络以及日后的追索。也就是说借款企业逾期不偿还借款时，民间金融机构就可凭借借条上诉，根据我国民法的相关规定，法院也会以个人借贷的形式予以受理。这进一步降低了金融市场的逆向选择和道德风险。 

（四）有条件的企业可以积极寻求风险投资。风险投资从广义上讲是指向风险项目的 投资；从狭义上讲是指向高险、高回报、高增长潜力的项目投资。 

1、风险投资的投资特点。风险投资是一种特殊的融资机制，它的来源广泛，以股权投资的方式为主，投资于具有高成长潜力，尤其是拥有高科技项目的中小企业。在企业创业初期，经营风险与不确定性较高时，投资者享有更大的现金要求权和清算权；随着经营状况的改善，风险投资家根据事先的约定，随绩效的改善逐步将债权转换为股权，同时企业家获得逐步授予的期权激励。反之则是，风险投资家以风险资本投入企业形成企业权益性资本，其所进行的投资并不是为了长期控股或占有所投资企业，而是为了在“退出”所投资企业时获得收益，为了持续进行这种投资，风险投资必须积极地寻找退出企业的途径，因而一个风险投资活跃的市场必然是一个具有良好退出机制的完善的金融市场。风险投资一般将资金投向高成长、高收益的项目。 

 2、风险投资项目评判的标准。风险资本家主要通过主观判断和客观的指标来评估一个项 目是否值得投资。风险投资家主观上判断一个企业是否值得投资时，主要考察企业家素质和企业本身的状况。主观的判断不能产生量化的指标，风险资本投资于什么样的项目、何种方式进行投资，这些都需要对所投资项目进行估价，产生量化的指标，挑选出最优的项目进行投资。 

 3、获取风险投资的关键。为了提高风险资本的可得性，中小企业在向风险投资家提出融 资请求时，要解决好上述这些影响风险投资家决策的关键问题，使其认为该企业是值得投资的，能够在将来获得高额的回报。一般地，中小企业寻求风险资金支持时必须向风险投资家提供一份极具说服力的、完整的商业计划书。商业计划书要体现出创业者的独特想法、企业的发展方向、管理团队在相关商业领域拥有的技术和经验、发现商业机会和解决问题的能力等等。 

 4、如何寻找并获得风险投资。有关风险投资信息的最大来源是查阅风险投资企业名录或 者利用网络(风险投资机构一般都 有自己的网站)，上面对于风险投资的投资方向、投资方式、成功投资案例有着详细的介绍；还可以请会计师、商业银行家、投资银行家、证券公司、律师或者了解专业投资者的商业 人士推荐；此外还有一条好的信息来源就是那些最近一段时间尝试过融资的中小企业，而不管它们的融资是否成功。找到了风险投资机构，下面的任务就是如何选择符合企业自身特点的风险投资。找到风险投资并结合企业自身特点做出选择之后，更困难的工作就是说服风险投资家投资于自己的企业。

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