券投资的风险分析

一、风险投资的内涵2

二、系统性风险和非系统性风险5

（一）、系统性风险5

（二）、判 断系统性风险5

（三）、非系统性风 险5

（四）、判 断非系统性风险5

三、避免的对策6

（三）、规避企业投资风险的途径7

（二）、参股的投资企业规避投资财务风险的办法7

内 容 摘 要

本文引入了什么是投资风险这一概念，介绍了有价证劵的投资风险，并对有价证券投资风险进行了系统性风险和非系统性风险两种分类，详细地阐述了这两种风险行成具体原因和各自的特征。最后，针对不同的类型的投资风险的发生，提出了相应的解决办法，尽可能避免投资风险的发生。

关键词：投资风险 系统性风险 非系统性风险 对策

证劵投资风险分析

 一、风险投资的内涵

 苏联经济学家康德拉惕耶夫(Kondratieff)在1930年提出科技进步是经济发展的主要动力，他认为重大新旧科技交替时期，将产生经济景气的循环。其中经济景气衰退是因为旧技术已届成熟，无法继续推动经济成长，而景气复苏则是因为新技术出现所带来的新兴事业的发展。因此，社会经济的持续发展，就有赖于新产品、新技术与新产业的不断推出。熊彼特在其《经济发展理论》一书中也指出，创新是经济发展的内在因素，对经济发展起着决定性的作用。

 在以技术为核心竞争力的环境下，如何有效地将资本、管理与创业精神结合起来，将是科技产业发展的关键要素，也是一个国家或地区经济发展的主要政策。而风险投资事业就是一种以非传统融资方式，结合资金、技术、管理与企业家精神等力量，为支持创新活动与高新技术产业发展，所形成的新型投资模式。

风险投资英文原文为venture capital，而venture与一般意义上的风险(risk)不同，在英语中，“risk”通常用作名词，表示“作为客体存在的风险”如“risk analysis”(风险分析)。“venture”则通常用作动词，表示“冒险”、“敢于做”、“创新”、“创业”，其名词形式是“adventure”，“venture”作名词时则是由其动词形式转化而来，与“risk”相比它有更深一层含义，“venture”不仅指人们从事其他活动时伴随的不可避免的风险，而且是指一种主动承担风险的行为。此外，“venture capital”也不是一般意义上的投资(是capital而不是investment)，它不是一种借贷资金，而是一种权益资本，它既包括投资，也包括融资，并且还含有经营管理的内容。

对风险投资的定义是由专业投资者投-AN新兴的、迅速发展的、有巨大竞争潜力的企业中的一种股权性资本。OECD则在其报告中对风险投资有过3种不同的表述：①venture capital是投资于以高科技和知识为基础，生产与经营技术密集型的创新产品或服务的投资；②venture capital是专门购买在新思想和新技术方面独具特色的中小企业的股份，并促进这些中小企业的形成和创立的投资；③venture capital是一种向极具发展潜力的新建企业或中小企业提供股权资本的投资行为。林德(Rind)则是从投资行为的特点来定义风险投资，他认为符合以下特征的投资就是风险投资：

 (1)创立新企业或挽救、扩展现有的企业；

 (2)投资于高风险、高利润的地方；

 (3)进行投资之前，有周密的分析研究和详尽的调查工作；

 (4)使用各种不同投资工具于不同的投资活动之上；

 (5)进行长期投资；

 (6)直接参与所投资企业的经营，为其所参与的投资计划提供更多的附加值；

 (7)努力使其资本利得最大化。

 在学术界，也有许多学者给出了与此相类似的定义。Florida&Smith(1993)认为风险投资是一种特殊的资本，风险投资不仅给企业提供资金，而且会通过提供资金来改变企业的所有权结构。Scott(1997)认为风险投资是一种投资于新兴的、有良好增长潜力但又缺乏资金的小型企业。Kortum&Lerner(1998)认为风险投资是一种投资于新兴的私人企业的权益资本，风险资本家既是资金提供者，又通过担任企业顾问或者经理等职务来参与企业管理。Gompers＆Lemer(1999)在详细考察了风险投资的循环过程之后，将风险投资定义为由独立Gompers&Lerner(1999)在详细考察了风险投资的循环过程之后，将风险投资定义为由独立

的机构运作，并将资金主要投向于高增长潜力的私人企业的权益资本。Tykvova(2000)认为风险投资是一种投资于未上市的、发展迅速、通常是技术型的私人企业的权益资本。

 综合以上的定义，我们认为“venture capital”的要义不仅在于为新兴的高科技创业企业提供资金的支持和推动，更重要的是，“venture capital”这种融资和投资模式发展了一套有效的资金配置、运用和监管的机制。如果简单地把“venture capital”理解为一种为高新技术企业提供资金的一种金融工具，那是非常片面而肤浅的。

 因此，“风险投资”的本质内涵在于它是一种针对创业企业而言的专家管理资本。完整的“风险投资”概念可以界定为“对创业企业尤其是高新技术创业企业提供资本支持，并通过资本经营服务对所投资企业进行培育和辅导，在企业发育成长到相对成熟后即退出投资的以实现自身资本增值的一种特定形态的金融资本”。与其他投资方式不同，它具有以下5个主要特点：

第一，投资对象是新建企业尤其是高新技术创业企业，投资领域主要集中于高科技

第二，运动的，它依次经历投入、回收和撤出3个阶段。风险投资与一般金融投资最大区别在于前者只存在于新企业和新产品的扩展阶段，其目的在于获取超额利润，而当企业的创业风险不复存在时，风险资本家就撤出资本，寻找新的投资对象。

 第三，风险投资是一种长期性投资，最终目的是套现。从最初设想产生到最后实现规模生产，达到一定的市场占有率，往往需要5～lO年的时间，正是风险投资的这种长期性加大了投资的风险。当创业企业创业成功，股票上市后，风险投资家便抛出持有的股份，以实现投资利益。

 第四，风险投资是以融资为首的投资和融资的有机结合。融资中有投资，投资中有融资。没有一定的投资目的或投资方向很难融到资金，很多时候，投资方向的选定，是能否融到资金的关键。

 第五，在风险投资过程中，风险投资家积极参与企业管理，辅导企业经营，促进被投资企业成长，必要时甚至可以建议调换公司的高层管理人员。

 从风险投资发展的几十年历史来看，风险投资的概念呈现出适用范围不断扩大的趋势。传统意义上的私人权益资本(private equity)市场包括风险投资资本和非风险投资资本两部分。近些年来，由于激烈的市场竞争，迫使传统意义上的风险投资开始融合其他投资模式，投资对象逐渐扩展到几乎所有未上市企业，向过去所谓的“非风险投资”领域扩张。值得注意的是，各国对风险投资的界定仍不统一。如在欧洲，私人权益资本就是广义的风险投资，但在美国，风险投资仅仅是私人权益资本的一个部分。

 系统性风险是指由于公司外部、不为公司所预计和控制的因素造成的风险。通常表现为国家、地区性战争或骚乱，全球性或区域性的石油恐慌，国民经济严重衰退或不景气，国家出台不利于公司的宏观经济调控的法律法规，中央银行调整利率等。这些因素单个或综合发生，导致所有证券商品价格都发生动荡，它断裂层大，涉及面广，人们根本无法事先采取某针对性措施于以规避或利用，即使分散投资也丝毫不能改变降低其风险， 从这一意义上讲，系统性风险也称为分散风险或者称为宏观风险。 非系统性风险是由股份公司自身某种原因而引起证券价格的下跌的可能性，它只存在于相对独立的范围，或者是个别行业中，它来自企业内部的微观因素。这种风险产生于某一证券或某一行业的独特事件，如破产、违约等，与整个证券市场不发生系统性的联系，这是总的投资风险中除了系统风险外的偶发性风险，或称残余风险。

二、系统性风险和非系统性风险

1系统性风险

  整体性风险或称系统性风险，是由基本经济因素的不确定性引起的，因而对系统性风险的识别就是对一个国家一定时期内宏观的经济状况作出判断。就是指对整个股票市场或绝大多数股票普遍产生不利影响。一般包括经济等方面的关系全局的因素。如世界经济或某国经济发生严重危机、持续高涨的通货膨胀、特大自然灾害等。整体风险造成的后果带有普遍性，其主要特征是所有股票均下跌，不可能通过购买其他股票保值。在这种情况下，投资者都要遭受很大的损失，其中许多人都要竭力抛出手中的股票。1929年发生的股市大崩溃就是系统风险的产物。系统性风险中的经济周期波动等因素对股市的打击是极其严重的，任何股票都无法逃脱它的打击，每个股市投资者承担的风险基本上是均等的。这种整体风险发生的概率是较小的。由于人类社会的进步，对自然和社会驾驭能力的提高，对整体性风险发生的防范手段及其发生之后的综合治理办法都有很大增强。系统性风险主要包括利率风险、购买力风险、市场风险等。

2、判断系统性风险

股票投资中的系统性风险是由基本经济因素的不确定性引起的，对所有股票都会产生影响的风险。对系统性风险的识别就是对一个国家一定时期宏观经济状况作出判断。从总体上说，经济健康发展，政治稳定，股票市场上系统性风险的可能性就小；相反，经济持续低迷，政局不稳，股票市场上系统性风险的可能性就大。

3、非系统性风险

个别性风险也称做非系统性风险。指由于某种因素对某些股票造成损失的不利因素。这主要是指某些股份公司因管理不善，或市场供求关系变化，或某一行业因产业结构调整导致某种或几种股票价格的下跌。这类风险的主要特征一是对股票市场的一部分股票产生局部影响，二是投资者可以通过转换购买其他股票来弥补损失。这类风险由于与股份公司的经营状况、市场情况等有较密切的关系，所以它是经常作用于股市的风险，对每一个投资者来说，这类风险是时时存在的。因此，投资者应更多地注意这类风险，潜心研究这类风险发生的根源和与之相关的条件。非系统性风险主要包括经营风险、财务风险等。因整体性风险影响股票市场全局，投资者无法通过投资其他股票来分散，而个别性风险只对少数、局部的股票产生不利影响，投资者可以通过投资多元化来分散风险，通过主观努力来降低风险的程度，因此，在国外，常常把前者称做非多样化风险，把后者叫做多样化风险。在股市上，前面两种风险产生的原因，主要是由于客观经济、社会活动引起的，是商品经济社会中必然产生的规律性因素，在这个意义上，也可以把它们统称做客观性风险。由于某些公司或个人在股市上投机操纵某一公司股票价格，兴风作浪而引起局部动荡，可以看做是主观性风险，普通股民应对后者重点加以关注。

4、判断非系统性风险

非系统性风险一般是由企业因素和市场因素的不确定性造成的。非系统性风险是单个企业的风险。识别非系统性风险要对企业的基本情况进行研究，辨别企业素质的高低，主要通过以下几个方面：

1）公司章程。公司章程是反映公司基本情况的基本资料，根据《公司法》、《股份有限公司规范意见》等规定，公司章程应包括以下几个方面：

(1)名称、住所；

(2)公司的宗旨、经营范围；

(3)公司的设立方式、股份发行范围；

(4)公司注册资本；

(5)主要股东出资方式；

(6)股份转让办法；

(7)股东、权利、义务；

(8)公司利润分配办法；

(9)公司财务审计制度、原则；

(10)劳动管理、工资福利、社会保险等；

(11)公司法人代表及其职责；

(12)公司董事会、监事会、管理机构的组成；

(13)公司股东大会权力、章程修改、终止与清算办法及程序等。投资者从章程中能了解到企业的经营范围、实力、管理人员等方面的情况，对企业有一个大概的了解。

2）招股说明书和上市公告书。这是公司发行股票必须出示的法律文件。与公司章程相比，它的内容更加详细，可以提供公司近年来的经营业绩和财务状况。这两个文件必须经公司负责人、会计师、律师、工程师、证券承销商签名确认，是投资者投资的最重要依据之一。

 3）上市公司年报。上市公司的生产经营情况是对股价影响最大的因素之一，虽然上市公司在公开发行股票之时经过了严格的审查，投资者仍然应该通过对上市公司的经常性分析，掌握企业的经营和财务状况，为投资提供依据。上市公司每年年初都要将上年的生产经营、财务状况等情况公诸于众，年中还要公布中期报告，对于重大事项随时进行公布。投资者要认真分析研究这些资料，从中得到有益的信息，以利于正确地决策。

(1)阅读中报、年报重点要了解公司的赢利能力；上市公司的发展潜力即成长性；上市公司的资产及财务状；上市公司的有关重大事项；上市公司股本变动情况等。

(2)上市公司的赢利水平包括净利润总额和每股收益率净利润总额是上市公司的绝对赢利水平，每股益反映上市公司的相对赢利水平。

(3)上市公司的赢利是否稳定，主要看其利润来源。如果其利润大多是依靠其主营业务，那么，其赢利就是比较稳定的。反之，如果利润大部分来源于副业收入，则其赢利是不稳定的。

(4)上市公司的获利能力主要通过主营业务利润率和净资产收益率来体现。主营业务利润表明其在主营业务上的获利能力如何。净资产收益率则表明上市公司的资本获利能力。

(5)上市公司的成长性主要看其主营业务有无市场发展潜力；上市公司的主营业务的市场占有份额是否巩固或有所提高；产品在市场中有无竞争力；上市公司的赢利水平和赢利能力是否逐年提高。

(6)上市公司的资产状况主要看股东权益比率高低、每股净资产数额大小、长期资产与长期资金来源、短期资产与短期资金来源比例是否适当。股东权益比率是指股东权益与总资产的比率，表明上市公司的总资产中，属于非负债部分的比例大小。股东权益比率低，说明上市公司善于利用杠杆经营，具有开拓性，但经营风险较大；股东权益比率较高，说明上市公司经营比较保守，但经营风险较小。每股净资产数额表明每股收益的保证程度。长期资金来源有股东权益和长期负债，短期资金来源就是短期负债。如果短期资金来源于长期资金，形成长期资产，公司容易出现债务问题，长期资金来源于短期资金，说明筹资不当。

(7)上市公司的财务状况主要包括上市公司在经营中是否存在资金困难，有无债务风险。主要有流动比率、速动比率、现金比率。这三个指标较高，说明偿付债务能力较强，债务风险较小；反之，债务风险较大。

(8)上市公司的重大事项主要指上市公司有无法律纠纷，有无对公司发展具有重大影响的投资项目，有无大的股权变动等。

(9)上市公司的股本变动情况也是一个重要的方面。因为国家股、法人股始终是困扰证券市场发展的难题，而流通股的多寡对股票价格的高低和股票活跃程度起着十分重要的作用。同时应密切注意董监事持股的情况，因为它从一个方面反映了公司的经营状况。

(10)应注意财务报表附注内公司的应收账款和投资收益两项。应收账款增加表明企业的产品销售不佳，出现赊销，影响企业资金周转。投资收益是公司投资于其主业的收入，投资得当的话可以降低公司的经营风险，增加利润。通过有重点地阅读上市公司的年报(中报)，留意公司的重大事项公告，投资者就可以基本了解上市公司的经营情况、财务状况、发展目标和存在的问题，有的放矢地进行投资，提高成功的概率。防范非系统性风险的方针，主要是通过持有股票的多样化和正确的投资组合来减少甚至基本消除非系统性风险。从理论上讲，持有股票的种类越多，就越能消除非系统性风险，但在实际操作中，投资者不可能把资金平均分配到每一种股票上去，一是资金有限，二是股票种类太多，不利于操作。根据统计分析，增加持股种类，可以减少非系统性风险，但这种减少的速度是递减的。

所以，要防范风险，就要认真学习股票投资的各种知识。买卖股票时，首先要分析投资环境，经济发展状况，再进行股市循环周期的分析，最后才是选择个股，提高预测股市发展方向的能力。在人气低迷时买人股票，尽量避免在股市高潮时买股票。综合运用基本分析和技术分析的方法，既重视企业的发展前景，又重视人市时机的选择。以中长线投资为主，减少短线操作的次数，培养良好的心理素质，促使投资走向成功。

三、避免的对策

1）规避企业投资风险的途径

与其老想着预防风险，还不如从积极方面入手，规避风险，尽可能降低风险概率。规避风险的途径如下： 

1.以变制胜。 

所谓“适者生存”，强调的就是“变”，投资者要适应外部环境的变化，随时做出调整。 

2.出其不意，攻其不备。 

核心是一个“奇”字，用出奇的产品、出奇的经营理念、出奇的经营方式和服务方式去战胜竞争对手。 

3.以快制胜。 

机不可失，时不再来，比对手快一分就能多一分机会。对什么都慢慢来、四平八稳左顾右盼的投资者必然被市场淘汰，胜者属于那些

争分夺秒、当机立断者。 

4.后发制人。 

从制胜策略看，后发制人比先发制人更好，可以更多地吸收别人的经验，时机能抓得更准，制胜把握更大。 

5.集中优势重点突破。 

这一策略特别适用于中小企业，因为中小企业人力、物力、财力比较弱，如果不把有限的力量集中起来很难取胜。 

6.趋利避害，扬长避短。 

投资什么产品，选择什么样的市场，都要仔细掂量，发挥自己优势。干该干的，干可以干的，要有所为，有所不为。 

7.迂回取胜。 

中小企业与其他大企业竞争不能搞正面战，搞阵地战，而应当搞迂回战，干别人不敢干的，干别人不愿干的。 

2）参股的投资企业规避投资财务风险的办法 

 企业财务风险存在于企业财务管理工作的各个环节，企业的财务决策几乎是在风险和不确定性的情况下做出的，尤其是在中国市场经济发育不健全的条件下更是不可避免。中国企业财务风险包括筹资风险、投资风险、资金营运风险和收益分配风险，应建立企业财务风险识辨系统和有效的风险处理机制，完善风险管理机构，进一步防范企业财务风险。 

 作为参股投资单位主要考虑规避收益分配风险，因为股利分配政策对投资企业的生存和发展有很大的影响。分配方法的选择会影响投资者对企业状况的判断和企业的声誉，从而影响企业资金的来源，也可能影响企业潜在投资者的投资决策。如果企业的利润分配政策缺乏控制制度，不进行科学的分配决策，必将影响企业的财务结构，从而形成间接的财务风险。尤其对人为因素对企业利润的影响诸如成本的结转方法、折旧的计算办法、减值准备金的计提或冲减、费用的摊销期限、借款利息的入账等要格外监控，确保股东的权益不受损害。 

综上所述，投资风险是不可避免，但是可以预防和规避的。其形成原因的复杂性、效用的双重性要求投资企业要有一定的风险意识，在挑战和机遇并存、效益和风险同在的市场竞争大环境下，客观地分析和认识风险，采取各种措施来规避风险的发生，并不断完善投资风险的管理工作。投资风险管理工作水平的高低是一个企业能否健康发展的关键，因此，企业经营者只有经常进行投资风险分析，建立和完善各种投资尤其是财务危机预警体系，加强企业投资过程各环节的风险管理，才能实现投资收益的最大化。

参 考 文 献

谈毅著,风险投资学,上海交通大学出版社,2013.09

倪鹏飞，《中国城市竞争力报告》，社会科学文献出版社，2008: 1—8

彭岚嘉，《西部文化生态保护与文化资源开发的关系》，社会科学研究，2001(5)

魏杰，《尽快完善社会保障》，经济参考报，2000年04月19日

江泽民，全面建设小康社会、开创中国特色社会主义事业新局面 ——在中国共产党第十六次全国代表大会上的报告，文汇报，2002-11-18

中国宏观经济学会，中国地区发展差距呈逐年扩大趋势，2004-6-21